天风证券-丽珠集团-000513-进入创新加速兑现阶段，“重新创业”元年踏上发展新征程-200829

1. 进入创新加速兑现阶段，“重新创业”元年踏上发展新征程丽珠创建于1985年，1993年在A、B股相继上市；2014年，公司完成了B股天风证券转H股，是资本市场上为数不多的A+H股医药上市公司。

2. 纵观公司发展，我们可以将其分为三个阶段：①传统品种驱动阶段（2010年以前）：公司发展主要由传统品种丽珠集团如参芪扶正注射液等驱动，公司在此阶段建立了较强的销售能力，为公司后续发展奠定了基础；②专科制剂发展阶段（2010-2019年）：此阶段以单抗子公司成立为开端，公司开始布局生物药中的单抗领域，发展壮大了微球平台。

3. 在这期间，000513公司西药板块和原料药开始崛起。

4. 期间参芪进入创新加速兑现阶段扶正注射液销售在2017年承压，艾普拉唑肠溶片及亮丙瑞林微球开始接替参芪和鼠神经成为公司成长主要驱动力。

5. ③创新加速兑现阶段（2019年之后）：公司“重新创业”元年踏上发展新征程在2019年对单抗子公司领导层进行调整，推进临床前和临床研究进展，创新产品逐渐开始兑现。

6. 我们认为当前时点公司开始创新天风证券加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。

7. 已有产品艾普拉唑系列、亮丙瑞林等为公司业绩奠基，新冠试剂盒带来业绩弹性公司化学制剂板块中艾普拉唑系列、促性激素中丽珠集团注射用醋酸亮丙瑞林微球增速亮眼，有望引领化学制剂板块持续稳健增长。

8. 公司艾普拉唑肠溶片是国家1.1类新药，获国家科学技术奖，是新一代质子泵抑制剂，比第一代产品拥有诸多优点，2019年肠溶片收入8.68亿元，同000513比+51%。

9. 注射用艾普拉唑钠2018年以原化药2类上市，2019年进入国谈目录，价格锁定2年，预计有望加速进院迎来持续进入创新加速兑现阶段放量。

10. 促性激素类药物板块中醋酸亮丙瑞林微球（1个月）2019年销售额9.26亿元，同比+22%，预计后续随市场空间扩大及“重新创业”元年踏上发展新征程进口替代仍能维持较高增速。

11. 3个月的长效制剂已于2019年3月获批天风证券临床试验。

12. 已丽珠集团有重点产品的稳健增长为公司业绩奠基。

13. 另外，公司新冠试剂盒受000513益于疫情，有望带来业绩弹性。

14. 重点布局单抗、进入创新加速兑现阶段微球平台，研发管线丰富，公司未来发展可期公司注重研发投入，2019年研发费用占比7.8%，研发费用在SW医药300多家医药企业中排名第10，处于行业前列。

15. 单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1“重新创业”元年踏上发展新征程单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。

16. 公司研发管线天风证券持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。

17. 看好创新长期发展，给予“买入”评级公司发布十年中长期合伙人计划，艾普拉唑系列、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒带来业绩弹性，研发管线持续推进，预计2020-2022年净利润为丽珠集团17.1/19.0/22.2亿元，对应PE为30/27/23倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，给予2021年目标价79.7元，我们上调评级，给予“买入”评级。

18. 风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的000513风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑。