国泰君安-金禾实业-002597-2020年中报点评：随代糖势起，筑壁垒量增-200829

1. 本报告导读：金禾实业食品添加剂产品有望随代糖行业需求爆发迎来高速增长，公司产品具备成本优势且新增产能即将投产，业绩国泰君安有望快速增长，维持增持评级。

2. 投资要点：维金禾实业持增持。

3. 维持2020-2022年002597EPS分别为1.44/1.72/2.14元。

4. 考虑公司盈利能力较强，新增产能即将投产，参考行业可比，给予2021年24倍估值，上调目标价至412020年中报点评.3元（原为30.94元）。

5. 业随代糖势起绩符合预期。

6. 公司20H1实现营业收入18.29亿（yoy-7.53%），归母净利润3.57亿（yoy-11.11%），其中Q2单季度实现营收9.72亿（同比-9.15%，环比+13.30%），单季度归母净利润2.05亿（同比-7.19%，环比+3筑壁垒量增4.78%）。

7. 分产品来看，200H1公司食品添加剂实现收入10.42亿元，同比+7.76%，实现毛利4.12亿元，同比-8.国泰君安13%；大宗化学品实现收入5.74亿元，同比-23.44%，实现毛利1.31亿元，同比-19.31%。

8. 公司业绩同比下滑主要是由于金禾实业新冠疫情使国内外宏观需求下滑，公司大宗化学品的产能开工率和产品价格均有所下滑。

9. 代糖已成大势，行业002597迎高速增长。

10. 近些年大众对于健2020年中报点评康要求的提升使得无糖及低糖的食品饮料广受欢迎。

11. 随着全球越来越多的国家征收糖税，全球含糖食品及随代糖势起饮料行业变革将加速。

12. 铸壁垒量增，龙头地位进筑壁垒量增一步巩固。

13. 公司安赛蜜已是全球绝对龙头，三氯蔗糖正复国泰君安制安赛蜜降本之路，通过提高工艺水平及一体化程度强化成本优势。

14. 新增产能方面，公司年产5000吨三氯蔗糖、年产5000吨甲乙基麦芽酚、定远循环经济产业园等项目建设顺利，预计于20年年底至21年上半年陆续投产，公司甜味剂龙头金禾实业地位将进一步巩固。

15. 风险提示：在建项目建设不达预002597期，大宗化学品价格下降。