“原文摘录:104亿元(+0.9%)、建材工业102亿元(+1.3%)、房产开发30亿元(+86.9%);2)Q2新签增速35.3%(Q1为-35.8%),建筑施工Q2新签高增41%;3)海南总部成立,H1新签24亿元;雄安新区新签工程设计订单超2亿元。拟分拆装配式业务平台建材科技上市,推进员工持股激。” 1. 投资国泰君安要点:维持增持。 2. H1营收1041亿元(+0.6%)/归母净利12.4亿元(-36.5%)/上海建工扣非净利13.2亿元(-1.5%)符合预期;维持预测2020-22年EPS为0.48/0.53/0.59元增速8/11/11%;维持目标价4.45元,目标价对应2020/21/22年9.3/8.4/7.5倍PE,维持增持。 3. 600170Q2营收/净利增速大幅提升,毛/净利率略下降。 4. 1)Q1/Q2单季度营收增速-13.9/+12.8%、归母净利增速2020年中报点评-90.6/+74.9%、扣非增速-40.9/+30.8%;2)H1毛利率8.2%(-1.1pct);净利率1.3%(-0.9pct);3)四费率6.14%(-0.15pct),其中管理2.7%(-0.1pct)/研发2.4%持平/财务0.81%(+0.05pct);4)经营净现金流-185亿元(-44.4%)因购买商品及接受劳务所支付现金增加;5)资产负债率85.9%(+2.4pct)。 5. Q2拟分拆装配式业务平台建材科技上市新签高增35%,海南等地市场取得突破。 6. 1)H1新签1673亿元(-2.8%)完成年度计划目标的41.8%;其中建筑施工1353亿元(-2.4%)、设计咨询104亿元(+推进员工持股激励信心0.9%)、建材工业102亿元(+1.3%)、房产开发30亿元(+86.9%);2)Q2新签增速35.3%(Q1为-35.8%),建筑施工Q2新签高增41%;3)海南总部成立,H1新签24亿元;雄安新区新签工程设计订单超2亿元。 7. 拟分拆国泰君安装配式业务平台建材科技上市,推进员工持股激励信心。 8. 1)推进“1+5+X”区域市场布局,拟收购天住集团51%股权以开拓上海建工京津雄安市场;2)拟分拆全资子公司建材科技上市;建材科技是首批国家装配式建筑产业基地,年商品混凝土生产能力4500万立方/预制构件年产能超75万立方;3)推进2020-22年核心员工持股计划,三年累计授予不超100人/首年不超1500万元,将激励信心;目前认缴1064万元;4)子公司持有60%股权的扎拉矿业的金矿资源储量较原采信储量有较大增加。 9. 核心风险:基600170建/地产投资低于预期,新签订单增速下滑等。