山西证券-苏泊尔-002032-【山证家电】苏泊尔(002032):公司毛利率下降但净利率处于稳态-200904

　　山证家电 事件描述 2020年上半年，公司实现营业收入81.87亿元，较上年同期下降16.76%（含销售抵减）；实现归属上市公司股东净利润6.66亿元，同比下降20.5%。每股收益0.813元，同比下降20.45%。其中Q2实现营收46.06亿元，同比增长5.6%，当期归母净利润3.6亿元，同比增长11.3%。国内业务收入61.6亿元，毛利率35.4%，销售占比77.8%下降2.55pct；海外业务收入20.3亿元，毛利率17.76%，销售占比24.75%。 事件点评 公司产品覆盖面广，市场份额居前列。上半年，公司小家电业务9大品类合计市场份额位居第二，市场地位稳固。1）电饭煲做为传统中式小家电，线上竞争激烈，TOP3市场份额约68%，低于线下份额（90.2%），线上市场份额主要集中在399元以下价格段，线下市场分布较均匀，从200-3999均有涉及。公司电饭煲市场份额居第二位，线上份额26.3%，与去年同期基本持平，线下份额33.3%，同比小幅下滑约1pct。2）电压力锅线下、线上市场均呈现出高集中度，TOP3份额分别为93%和96.6%，其中苏泊尔的线上零售额份额为34.6%，同比下降2.5pct，线下份额37.6%，略有上升。在出口业务上，由于受到国际疫情的持续影响，上半年公司的出口业务受到一定拖累；但是随着工厂的完全复工和SEB业务订单的持续转移，整体出口业务逐渐向好。 公司毛利率下降，净利率保持稳定。上半年，公司炊具业务实现收入21.36亿元，同比下降30.43%；电器业务实现收入60亿元，同比下降10.62%。公司主营业务毛利率25.22%，较上年同期下降5.63pct，主要是受新冠肺炎疫情的影响，公司加大了线上营销力度，线上毛利率偏低，以及国内销售占公司收入比重下滑所致。三费方面，销售费用9.74亿元，同比下降37.4%，系公司受疫情影响促销活动减少；管理费用1.49亿元，同比减少8.86%；研发费用1.85亿元，同比微增0.96%，继续保持正向增长。销售净利率8.12%，较去年同期略下降0.39pct，虽然毛利率发生较大下滑，但净利率仍然维保持稳定水平。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS为2.36/2.5/2.76，PE为34.67/32.4/29.6，维持“增持”评级。 存在风险 海外疫情导致市场需求放缓，国内线上渠道表现不佳、原材料价格波动剧烈。 本报告分析师： 石晋 执业登记编码：S0760514050003 电话：0351-8686645 E-mail：shijin@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。