方正证券-航天发展-000547-半年报业绩高速增长，空天一体化布局成长可期-200828

1. 事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收方正证券入19.32亿元，同比增长29.47%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长40.15%，对应每股收益（稀释）0.19元。

2. 点评：1.2020上半航天发展年业绩高速增长，看好公司空天一体化产业布局长期向好发展。

3. （1）报告期内，公司实现营业总收入19.32亿元，同比增长29.00054747%，主要由于本期公司防务装备、装备制造产业收入增长及适用新收入准则调整期初影响，其中海洋信息装备产品收入大幅增长153.64%，数字蓝军、通信指控及网络安全产品分别增长12.56%、6.24%、11.81%。

4. （2）报告期内，公司实现归母净利润3.12亿元，同比增长40.15%，增速高于营收，主要受以下因素推动：①公司加强成本管控能力，期间费用率（不含研发费用）下降3.71pct至9.28%，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.97、2.72pct；②报告半年报业绩高速增长期内，公司研发投入1.21亿元，较上年同期略下降8.96%。

5. (3)报告期内，公司预付款项约4.21亿元，占总资产比重较上年提升1.45pt，主要系本期新签空天一体化布局成长可期业务订单新增所致。

6. （4）报方正证券告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-5.98亿元（上年同期为-7.89亿元），同比增长24.20%，主要受益于防务装备产业销售商品回款增加。

7. 2.核心逻辑：（1）赛道好，装备信息化加速建设核心受益标的，当前电子对抗行业正处于新一轮以网电一体化与5G技术发展驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；（2）技术&体系化壁垒高，体系化收购布局下，逐步打造了网电一体化融合的国家电子对抗大平台；（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外，公司作为科工集团“社会化资源的航天发展组织平台”，公司未来通过内生外延方式快速、高质量、体系化的高成长可期，未来3年有望实现30%的复合快速增长，2020E/2021E动态估值为33X/25X。

8. 3.盈利预测：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.57/0005470.74/0.94元，对应2020/21/22年PE为33/25/20倍。

9. 半年报业绩高速增长风险提示：业务协同效应弱、市场拓展不力、技术体系变更等。