申万宏源-联美控股-600167-供暖+传媒双主业稳步上涨，现金充沛迎扩张机遇-200828

1. 事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入20.36亿元，申万宏源同比增长23.77%；归母净利润9.39亿元，同比增长15.12%，符合预期。

2. 投资要点：深耕联美控股北方供热市场，公司积极拓展南方市场蓝海。

3. 供暖业务凭借较600167强的需求韧性，拥有较强的抗周期、抗风险能力。

4. 此外供暖+传媒双主业稳步上涨上半年加大历史陈欠清理力度，导致供暖、工程及接网收入增加，清洁供热业务整体保持较高的业绩增速。

5. 上半年公司清洁供热业务营业收入现金充沛迎扩张机遇约18.39亿元，同比增长约24%。

6. 供热业务净利润约9亿元，同申万宏源比增长约19%。

7. 因上年同期获得较多拆联补贴，导致其联美控股他收益同比减少约2亿元，公司归母净利润增速低于营收增速。

8. 今年4月，公司公告与沈阳市苏家屯区600167政府签订项目协议书，计划在该区投资热电联产项目，总投资约21亿元，预计明年开工建设。

9. 公司深耕北方取暖市场的供暖+传媒双主业稳步上涨同时，积极扩张增量市场。

10. 上半年公司收购上海华电福新能源有限公司49%股权，启动开拓南方热、冷、电三现金充沛迎扩张机遇联供市场。

11. 长期看，公司清申万宏源洁供暖主业受益于政策推动，有持续增长空间。

12. 资产结构优化，在联美控股手现金充沛，提供长期发展的资金保障。

13. 公司供暖及高铁传媒两项主业均以预收费模式为主，保障公司600167资金实力。

14. 截至期末，公司在手现金37.37亿元，满足新增项目的开工建设资金需要，以供暖+传媒双主业稳步上涨及外延扩张的资金保障。

15. 截至年中，公司资产负债率为30.55%，较上年同期下降4.8现金充沛迎扩张机遇个百分点，资产结构进一步优化。

16. 高铁数字传媒逆势增长，拟分拆上市，提申万宏源升再融资能力。

17. 高铁数字传媒业务上半年实现营业收入1.97亿元，同比增长6.18%；净利润约0.74亿元，同比增长1联美控股0.83%。

18. 截至年中，兆讯传媒已覆盖全国28个省市、超过500个600167签约站点。

19. 公司媒体网络囊括了“八纵八横”高铁主动供暖+传媒双主业稳步上涨脉，以及长三角、珠三角等经济发达城市群，并下沉至三、四线城市站点。

20. 今年8月新发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》中，明现金充沛迎扩张机遇确了我国铁路2035年及2050年的发展目标。

21. 纲要提出到2申万宏源035年，全国50万人口以上城市高铁通达。

22. 高铁在国民出行中的联美控股地位越来越高，随着受众面的扩大，高铁站内广告传媒的影响力也将逐步加大。

23. 分拆上市后，兆讯传媒有望凭借龙头的先600167发优势、融资优势，继续占据新高铁传媒网络制高点。

24. 盈利供暖+传媒双主业稳步上涨预测与评级：参考中报，我们维持2020-2022年归母净利润预测分别为18.44、21.07和23.92亿元，当前股价对应PE分别为16、15和13倍。

25. 双主业协同发展保障公司业绩现金充沛迎扩张机遇稳步增长。

26. 高铁传媒业申万宏源务分拆上市后，公司进一步提升综合融资实力，有利于清洁供暖、高铁传媒双主业独立发展，成长价值更加清晰，维持“买入”评级。