华泰证券-奥福环保-688021-H1业绩稳增，国内发力抵消出口疲软-200829

1. 2020H1净利同比增25.0%，维持“增持”评级奥福环保发布中报，2020年上半年实现营收1.50亿元，同比+14.5%，实现归母净利0.43亿元，同比+25.0%，对应EPS为0.55元；Q2单季度，公司实现收入0.80亿元，同比+22.1%，环比+13.1%，实现归母净利0.华泰证券22亿元，同比+22.7%，环比+6.6%。

2. 我们预计公司202奥福环保0-2022年EPS分别为1.13/1.62/2.08元，维持“增持”评级。

3. 疫情压制出口订单，存量客户升级及拓展新客户并行上半年688021疫情拖累公司出口订单，公司在保证现有国内客户国五需求基础上，通过提供排放升级服务及拓展新客户，实现业绩稳步增长。

4. 截止2020年6月30日公司已通过11家主机厂28种机型样件测试，已获取国六燃气车型式检验公告817项；国六柴油车型式检验公告127项，汽油车型式检验公告5项，母公司/子公司重庆奥福分别实现H1业绩稳增净利3725/957万元。

5. 2020H1综合毛利率53.6%，同比降1国内发力抵消出口疲软.9pct，其中2020Q2综合毛利率52.5%，同比降6.1pct，环比降2.5pct。

6. 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/华泰证券-1.2/+1.0/-2.3pct至4.4%/7.9%/8.8%/0.6%。

7. 国六奥福环保逐步实施提升市场容量，公司扩产积极应对2019年我国重型燃气车已开始实施国六标准，轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2021年1月1日实施，重型柴油车国六标准将于2021年7月1日全面实施，部分地区提前实施国六标准。

8. 据公司公告，在重型柴油车领域，奥福环保已实现将D688021OC、DPF、SCR和ASC载体得以全面使用，截至2020年6月30日，山东400万升DPF载体项目已投入资金占预算额的16.9%，部分设备已安装完毕，正在进行调试，重庆二期项目已投入资金占预算额的84.1%，主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。

9. 伴随2021H1重型柴油车国六完全实施H1业绩稳增，公司订单量有望迎来快速增长期。

10. 维持“增持”评级奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域代表性企业，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.1国内发力抵消出口疲软3/1.62/2.08元（维持前值），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均36倍PE），考虑公司整体业绩增长趋势依靠国六标准落地后的市场扩容及进口替代，逻辑与国瓷材料及艾可蓝更近似，给予公司2021年40倍PE，对应目标价69.66元（原值36.16-39.55元），维持“增持”评级。

11. 风险提示：行业政策实施低于预期风险，汽车行华泰证券业景气度低于预期风险，公司产品认证进度低于预期风险。