国泰君安-博实股份-002698-中报点评：新签单保持增长，部分新产品需求开始爆发-200829

1. 本报告导读：预计20H1新签单10-20%增长，自动装车机交付15套，疫情影响下需求开始爆发，其他新国泰君安产品稳步推进，一旦成功将启动新一轮高增长。

2. 投资要点：结论：20H1公司营收、归母利润分别为9.3亿、2.3亿，增长34.7%、36.7%博实股份，符合预期。

3. 基于收002698入确认进度，维持2020-22年EPS0.41、0.54、0.7元。

4. 基于新签单保持增长，新产品稳步推进，部分成熟新产品开始爆发，给予公司2021年33中报点评倍PE，上调目标价至17.82元，增持。

5. 营收如期增长新签单保持增长，利润率维持高水平。

6. 20H1环境装备营收1.8亿，持续放量，工艺包确认，毛利率升至62.8%；粉粒料设备营收3亿，增长23.9%，毛利率回升至42.2%，随着下游建设进度加快，预计部分新产品需求开始爆发增速加快；产品服务营收1.9亿，稳步增长12.7%，预计年化增长在10-15%，且净利率较高；机器人营收1.7亿，增速14.9%，后续硅铁、硅锰产品出来营收将再次高增，毛利率51.1%，预计下滑主因产品推广主动降价，以及疫情期间零部件成本可能提升。

7. 整体看，20H1净利率24.国泰君安3%，维持高水平。

8. 博实股份新签单保持增长，疫情影响短期现金流。

9. 002698炼化项目建设高景气延续，预计20H1新签单10-20%增长，Q2期末合同负债12.1亿，较年初减少1.3亿，其中本部减少在0.8亿左右，主因疫情期间降低付款条件。

10. 中报点评20H1经营净现金流0.27亿（同比-0.67亿），Q3起预计大幅改善。

11. 新产品研发稳步推进，将启动新一轮新签单保持增长高增长。

12. 20H1在研项目稳步推进，多晶硅包装设备进入试运行、硅铁圆盘浇注系统进入调试等部分新产品需求开始爆发，自动装车机已交付15套，按照每套200万，对应货款3000万左右，疫情影响下需求进入爆发期。

13. 风险提示：新产品研发及市场开拓进度不达预期，下国泰君安游投资断崖式下滑。