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民生证券-邮储银行-601658-【民生金融】详细解读邮储银行2020年半年报:资产质量稳中向好,规模加速扩张-200903

上传日期:2020-09-03 22:02:00  研报作者:金银其谈  分享者:fanhuayimeng   收藏研报

【研究报告内容】


  重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户:市场有风险,投资需谨慎 文/民生证券金融:郭其伟、廖紫苑 摘要 ·事件概述 8月30日公司发布2020年半年报:上半年归母净利润同比下降9.96%(Q1同比增长8.50%);PPOP同比增长2.13%(Q1同比增长6.59%);营收同比增长3.35%(Q1同比增长5.40%);累计年化加权ROE 12.65%(Q1年化加权ROE 15.77%),同比下降3.17pct。 ·营收和PPOP正增长,业绩表现与行业相当 上半年公司归母净利润同比增速与同期商业银行净利润增速-9.41%相当。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度下降2.13pct和4.57pct,仍然保持正增长。业绩增速放缓主要是由于拨备计提力度加大所致,而正面贡献主要来自于生息资产规模加速扩张和所得税同比由升转降。上半年生息资产同比增长8.80%,增速较一季度提升2.30pct。 ·净息差降幅小于行业平均 上半年公司净息差2.42%,较去年全年下降8bp,但降幅远小于同期商业银行11bp和大行9bp。因市场利率下行、存款竞争加剧,生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和上升1bp。公司积极调整资负结构,资产端向收益率较高的个人贷款倾斜,负债端主动负债占比虽小幅上升3bp,但其成本率下行一定程度减轻了成本压力。 ·资产质量稳中向好,规模加速扩张 二季末公司不良率为0.89%,环比小幅上升3bp,处于上市银行第二低位,资产质量领先优势突出。由于二季度单季年化不良贷款生成率环比持平,关注类和逾期3个月以上贷款偏离度分别较上年末下降12bp和9bp,处于行业较低水平,隐性不良贷款生成压力很低且有所减轻。此外,二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升12.82pct和21b至400.12%和3.53%,抵御风险能力加强。公司资产规模加速扩张。二季末核心一级资本充足率环比下降47bp至9.17%,处于合理水平。今年9月公司获准发行不超过600亿元永续债,资本补充可期。未来充足的资本有望助力公司规模扩张,打开业绩成长空间。 ·投资建议 虽然短期利润释放节奏有所放缓,但公司基本面稳健,资产质量优势突出。未来随着疫情好转、经济复苏,拨备反哺利润空间较大。同时资本补足有望有续支撑规模加速扩张,未来业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.94%、8.54%和12.37%。2020年BVPS为6.13元,对应静态PB 0.75倍。维持“推荐”评级。 ·风险提示 资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。 正文 一、资产质量稳中向好,规模加速扩张 (一)营收和PPOP正增长,业绩表现与行业相当 8月30日公司发布2020年半年报:上半年归母净利润同比下降9.96%,增速与同期商业银行-9.41%的净利润增速水平相当。纵向比较,上半年归母净利润增速较一季度下降18.46pct。营收和拨备前利润同比增速分别较一季度小幅下降2.13pct和4.57pct,仍然分别保持3.35%和2.13%的正增长。业绩增速放缓主要是由于公司加大了拨备计提力度所致。二季度单季年化信贷成本1.69%,较一季度提升77bp。而主要的正面贡献则来自于生息资产规模加速扩张和所得税同比由升转降。上半年生息资产同比增长8.80%,增速较一季度提升2.30pct。 (二)净息差降幅小于行业平均 公司上半年净息差为2.42%,较去年全年下降8bp。但降幅小于同期商业银行11bp和大型商业银行9bp的净息差降幅,处于上市银行较高水平,具有相对优势。上半年生息资产收益率和计息负债成本率分别较去年全年下降8bp和上升1bp。资产端收益率下行主要源于市场利率下行趋势下各类生息资产收益率下行,而负债端存款竞争加剧、成本较为刚性导致计息负债成本率上升。为应对息差下行压力,公司积极调整资产负债结构。资产端向收益率较高的贷款倾斜,上半年贷款平均余额占生息资产的比例较2019年提升2.56pct。其中,收益率较高的个人贷款平均余额占总贷款的比例较2019年提升66bp。负债端存款平均余额占计息负债的比例较2019年小幅下降3bp,主动负债成本率随同业市场利率下行一定程度上缓解了成本压力。 (三)资产质量稳中向好,拨备覆盖率大幅提升 公司资产质量稳中向好。二季末的不良率为0.89%,环比小幅提升3bp,在上市银行中仅略高于宁波银行,资产质量领先优势突出。各项先行指标交叉验证,表明不良贷款生成压力有所减轻:①二季度单季年化不良贷款生成率0.46%,较一季度持平,较2019年四季度下降31bp。②关注类贷款占总贷款的比例较上年末下降12bp至0.53%,处于上市银行很低的水平。③逾期3个月以上贷款偏离度(占不良贷款的比例)67.69%,较上年末下降9bp,处于行业较低水平。此外,二季末拨备覆盖率和拨贷比分别环比提升12.82pct和21bp至400.12%和3.53%,抵御风险能力强劲且进一步提高。整体来看,公司资产质量稳中向好,在上市银行中的优势地位十分稳固,由于隐形不良贷款生成压力减轻,未来优势将继续保持。 具体来看,整体不良率小幅提升主要是由于公司类贷款不良率提升。随着公司加大不良贷款处置与核销力度、经济弱复苏迹象逐渐显现,二季末对公贷款和个人贷款不良率分别较上年末上升6bp和持平。其中,信用卡贷款虽然受疫情冲击相对较大,但由于其占比不到个人贷款的5%、不足总贷款的3%,负面影响十分有限。未来随着经济继续回暖、企业复工复产逐步推进、消费需求日益回升,资产质量也有望继续改善。 (四)规模加速扩张,资本补充可期 上半年公司规模加速扩张。二季末总资产、贷款、存款分别同比增长8.93%、16.20%和8.41%,增速分别较一季末提升2.47pct、0.96pct和1.63pct。公司资本处于合理水平,二季末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别环比下降47bp、56bp、60bp至9.17%、11.47%和13.97%。9月1日公司发布公告:已获银保监会批准发行不超过600亿元永续债。资本补充可期。未来充足的资本有望助力公司规模扩张,打开业绩成长空间。 投资建议 总体看,虽然短期利润释放节奏有所放缓,但公司基本面稳健,资产质量优势突出,不良贷款生成压力减轻,抵御风险能力强劲。未来随着疫情好转、经济复苏,拨备反哺利润的空间较大。同时,资本补足有望有续支撑规模加速扩张,未来公司业绩增长可期。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为-9.94%、8.54%和12.37%。2020年BVPS为6.13元,对应静态PB 0.75倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1. 资产质量波动 2. 利率中枢下降 3. 经济复苏不及预期 详见报告:【民生金融】详细解读邮储银行2020年半年报:资产质量稳中向好,规模加速扩张 20200903 近期报告 1. 行业报告 【民生金融】点评二季度银行业主要监管指标:利润降幅终于揭晓,银行行情拐点已至 【民生金融】金融行业周报20200810—多地不良率下降,银行业信用风险可控 【民生金融】银行业主题研究系列之一:银行如何投基建及本轮基建影响解析 【民生金融】金融行业周报20200803:过渡期延长落地,银行整改压力减轻 【民生金融】点评资管新规延期至2021年底:过渡期正式延长,银行整改压力减轻 【民生金融】金融行业周报20200727:中小银行MPA考核或放松,信贷扩张可期 【民生金融】2020年下半年银行业策略报告:基本面改善政策向好,重视银行股行情 【民生金融】基本面改善政策向好,重视银行股行情 【民生金融】银行股大涨之后怎么看?—银行股7月开门红行情跟踪 【民生金融】局部放松过渡期要求,非标转标压力减轻 【民生金融】估值修复行情开启,把握配置窗口期 【民生金融】点评5月社融数据:社融增速再创年内新高,银行股拐点出现 【民生金融】深度解读中小微企业金融服务系列政策:小微金融政策出炉,结构性利好中小行 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