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中信证券-森马服饰-002563-2020年中报点评:积极内部优化,剥离Kidiliz减轻财务压力-200828

上传日期:2020-08-28 20:49:14  研报作者:冯重光,郑一鸣  分享者:jiaquan83   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:加快,线下门店逐渐复苏。长期看公司将积极优化内部结构,为未来有序的发展奠定基础。考虑疫情影响较大,假设Kidiliz2021年出表,我们下调2020-22年EPS预测至0.17/0.44/0.54元(原预测为0.47/0.56/0.63元),维持“买入”评级。▍上半年业绩承压,Kidili。”

1. 短期疫情严重影响线下业务,电商业务略有增长,预计三季度电商增速将加快,线下门中信证券店逐渐复苏。

2. 长期看公司将积极优化内部结构,为未来有序的发展奠森马服饰定基础。

3. 考虑疫情影响较大,假设Kidiliz2021年出表,我们下调2020-22年EPS预测002563至0.17/0.44/0.54元(原预测为0.47/0.56/0.63元),维持“买入”评级。

4. ▍上半年业绩承压,Kidiliz亏损达3.2020年中报点评6亿元。

5. 公司1H20年实现收入57.34亿元(-30.3%),归母净利润0.22亿元(-9积极内部优化7.0%),扣非归母净利润-0.55亿元。

6. 2Q20收入剥离Kidiliz减轻财务压力/净利润分别-27.0%/-98.9%。

7. 剔除Kidiliz并表影响(收入8.38亿/净利润亏损3.62亿元),1H20实际收入中信证券48.96亿元/净利润4.96亿元,分别下降27.1%/55.2%。

8. 1H20公司毛利率为43.26%/-1.58Pcts,期间费用率为35.88%/+6.04Pcts,其中销售/管理费用率分别增加森马服饰3.52/2.76Pcts,管理费用中员工薪酬达1.53亿元/+37.6%。

9. ▍收入端:童装恢复好于休002563闲装,线上维持正增长。

10. 1)分业务测算,①童装业务1H20收入下降26.3%至38.44亿元,毛2020年中报点评利率下降2.15pcts至47.01%。

11. 若剔除Kidiliz,收入下降1积极内部优化8.5%至30.32亿元。

12. ②休闲装1H20收入下降剥离Kidiliz减轻财务压力38.0%至18.24亿元,毛利率下降2.17pcts至18.24亿元。

13. 2)分渠道测算,①线上业务收入(不含Kidiliz)实现20.97亿元/+0.6%;②线下(不含Kidiliz)直营收入为5.58亿元/-36.8%,门店数745家(净关店162家),单店面积提升6.1%至212平米/店;线下(不含Kidiliz)加盟收入中信证券22.00亿元/-40.6%,门店数8089家(净关店560家),单店面积下降2.1%至188.9平米/店。

14. ▍存货规模有所下降,现金流持森马服饰续改善。

15. 公司1H20年全年存货规模39.57亿元(-2.1%),存货周转天数223002563天(同比+52天),应收账款天数为54天(+15天)。

16. 现金流继续改善、1H20年经营性现金2020年中报点评流净额5.31亿元(同比增加9.49亿元)。

17. ▍剥离KID积极内部优化ILIZ业务,专注内生改善。

18. 公司剥离Kidiliz减轻财务压力于8月发布公告称拟将Kidiliz公司相关资产转让给集团,交易价格6.79亿元,交割预计将在9月份股东大会审批后进行。

19. Kidiliz自被公中信证券司收购以来呈亏损态势,2019年亏损3亿元,考虑到全球疫情影响,亏损有放大趋势。

20. 公司将其转让给集团,将减轻上市公司财务压力,同时,更加专注于品牌、渠道、供森马服饰应链的调整。

21. 继续优化线下低效门店,加大电商投入(全年增长目标10025635%-20%)。

22. 加2020年中报点评强数字化建设,补强柔性供应链提高效率。

23. 加积极内部优化大品牌时尚化,推出更多联名款,打造儿童时尚品牌,扩大市占率。

24. 长期看,通过剥离Kidiliz减轻财务压力内部优化增加疫情得到控制后的竞争力。

25. 中信证券▍风险提示。

26. 1.休闲服饰转型效果低于森马服饰预期。

27. 2.童装/电商销002563售低于预期。

28. ▍盈利2020年中报点评预测及估值。

29. 短期疫情严重影响线下业务,电商业务略有增长,预计三季度电商增速将加快,线积极内部优化下门店逐渐复苏。

30. 长期看公剥离Kidiliz减轻财务压力司将积极优化内部结构,为未来有序的发展奠定基础。

31. 考虑疫情影响较大,假设Kidiliz2021年出表,我们下调2020-22年EPS预测至0.17/0.4中信证券4/0.54元(原预测为0.47/0.56/0.63元),维持“买入”评级。

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