上海证券-上汽集团-600104-2020年半年报点评：Q2业绩触底回升，费用率大幅改善-200903

　　上汽集团(600104)
　　公司动态事项
　　公司发布2020年半年报，上半年实现营业总收入2837.40亿元，同比下降24.60%，归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%；其中Q2实现营业总收入1777.94亿元，同比增长0.96%，归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%。
　　事项点评
　　整车及零部件业务承压，Q2环比大幅改善
　　上半年受到疫情影响，公司主要乘用车品牌汽车销量不同程度下降，其中合资品牌上汽大众、上汽通用销量分别同比-37.18%、-33.31%，营业收入同比-34.57%、-28.15%，净利润同比-30.12%、-74.91%，导致投资收益下降；零部件业务方面，华域汽车营收及净利润同比-24.01%、-61.16%；金融业务维持增长，上汽财务营收及净利润同比+1.18%、+2.09%。Q2公司营收及业绩增速由负转正，毛利率同比下降2.60pct至9.89%，期间费用率同比下降3.83pct至8.63%，其中销售费用率同比下降3.29pct，主要原因为新收入准则下车贷贴息部分不再计入销售费用，同时公司运输物流和广告宣传费等同比下降。
　　汽车销量增速由负转正，合资品牌逐步恢复
　　上半年公司汽车销量204.9万辆，同比-30.2%，乘用车、商用车销量163.0万辆、41.9万辆，同比-35.8%、+5.0%。从7月销量来看，公司汽车销量维持正增长，其中上汽大众降幅收窄，主力车型朗逸、途观L、帕萨特等销量基本恢复，新车型威然月销量在3000辆左右，MEB平台首款车型年内有望投产；上汽通用凯迪拉克及别克品牌增长良好，弥补了雪佛兰下滑的影响；上汽乘用车6月推出改款车型荣威RX5Plus，RX5系列销量提升显著，总销量基本恢复至去年同期水平；上汽通用五菱4月以来快速增长。
　　推动前瞻技术产业化，第七代IGBT、T-Box实现量产
　　在新能源汽车和智能网联核心技术方面，上半年上汽英飞凌实现第七代IGBT量产，300型燃料电池技术实现应用并获得订单，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进；公司智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级，智能车联终端T-Box实现量产，第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样，ADAS产品已进入试验阶段。
　　投资建议
　　预计公司2020年至2022年EPS为1.80元、2.35元、2.65元，对应的PE为10倍、8倍、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汽车销售不及预期的风险等。