国信证券-国瓷材料-300285-2020半年报业绩点评：催化材料亮眼，看好业务拓展-200828

1. 上半年营收小幅增长，需求环比显著改善公司2020H1营收10.76亿（+4.27国信证券%），归母净利润2.58亿（+4.11%）。

2. 毛利率48.31%（-1国瓷材料.11pct），净利率25.87%（+0.20pct）。

3. Q1归母净利润1.15亿元（-3.98%），Q2为1.43亿元300285（+11.66%）。

4. 上半年受疫情影响，公司下游汽车电子建筑等2020半年报业绩点评领域开工延迟，物流运输和资金回款在Q1受阻，但Q2盈利环比增长24%，下游需求显著回暖，经营性活动现金净2.54亿元（+38%），研发费用0.72亿，占比提升至6.70%。

5. 催化陶瓷材料贡献业绩增量催化材料亮眼，看好5G放量和医疗延伸电子材料板块：2020H1营收3.38亿元（-13.24%），上半年新能源汽车高纯氧化铝业务小幅下滑。

6. 业绩驱动力：MLCC粉体去库存接近尾声看好业务拓展、5G手机和基站领域放量、新能源汽车单车需求量倍增。

7. 生物医疗板块：2020H1营收2.53亿国信证券元（+9.59%），疫情下公司义齿用氧化锆粉体业务受到影响，但公司与平安和3SHAPE达成战略合作，设立爱尔创数字口腔公司布局口腔临床医学业务。

8. 业绩驱动：行业高增速、公国瓷材料司高毛利和公司收购爱尔创后的全套齿科解决方案优势。

9. 催化陶瓷材料：2020H1营收1.37亿元（+74.32%），上300285半年国六标准逐步落地，公司产品销量大增。

10. 汽油机GPF和薄壁TWC均进入主机厂目录并实现销售，柴油机SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，2020半年报业绩点评气体机载体已开始大批量销售。

11. 非公发项目顺应行业需求，引进战投扩展医疗业务深度2020年6月公司非公发项目，用于高端MLCC研发和催化材料亮眼、蜂窝陶瓷等项目扩产，满足国六标准市场增量需求。

12. 引进战略投资者高瓴，延伸公司生物医疗看好业务拓展领域业务深度，促进公司客户拓展和产业链下游延伸。

13. 投资建议：看好公司多赛道布局，给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS分别为0.61/0.80/0.98元，国信证券当前股价对应PE=66/50/41倍，给予“买入”评级。

14. 风险提示：新产品研发不及预期，下游需求释放国瓷材料不及预期的风险。