国盛证券-苏泊尔-002032-Q2经营回暖，风采依旧-200828

1. 公司Q2经国盛证券营回暖。

2. 2020年上半年，公司实现营业收入81.87亿元，同比下降16.76%；实现归母净利润6.66亿元，同比苏泊尔下降20.48%。

3. 其中Q2营业收入为46.00203206亿元，同比增长5.59%；Q2归母净利润为3.60亿元，同比增长11.32%。

4. 线下渠道恢复叠加工厂复Q2经营回暖工复产，Q2销售逐步恢复。

5. 2020Q1公司实现营业收入35.81亿元，同比下滑34.57%；Q2营业收入为46.06亿元，同比增长5.59%风采依旧（若排除销售抵减，Q2营收同比增长10.83%。

6. 国盛证券）。

7. Q2较Q1苏泊尔改善明显。

8. 一方面，公司线下渠道占比较高，Q2国内疫情好002032转，线下渠道回暖。

9. 另一方面，Q1公司本身存货较少以及武汉炊具生产基地停工导致其线上供给不足，Q2随着公Q2经营回暖司产能恢复，线上销售回暖。

10. 分区域看，母公司SEB订单金额下滑导致外销风采依旧收入减少。

11. 2020H1外销收入20.26亿元，同比下滑国盛证券7.21%。

12. 截至6月30日SEB订单实际金额苏泊尔为10.34亿元，占全年预计的22.34%。

13. 分品类看，炊具类和电器类产品降幅较大，主要系中式小家电市场饱和度渐高，疫情期间中式小家电销售增速明002032显低于西式小家电。

14. 盈利能力基本Q2经营回暖平稳。

15. 2020H风采依旧1公司主营业务毛利率为25.22%，同比下降5.63pct，主要系线上促销力度加大导致成本增加。

16. 2020H1国盛证券销售费率下降主要系公司采用新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减营业收入所致。

17. 财务费率上升苏泊尔主要系利息收入同比减少。

18. 2020H1净利率同比下降0.38pct至8.14%，主要系公司货币资金利用率提升，且企业所得税002032税率变化使得上半年所得税费用下降。

19. 2020H1Q2经营回暖经营活动性现金流净额同比减少183.37%，其中Q2经营现金流同比下降197.97%，主要系Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比减少10.04%。

20. 新品拓展持风采依旧续加速，构建多品牌运营矩阵。

21. 近年来长尾市场小家电产品爆发，目前公司已开始涉足多功能料理锅、电饼铛/可丽饼机、破壁机等创意国盛证券类、技术升级型小家电产品，销售较为良好。

22. 随着公司新品布局不断深入，预计未来两苏泊尔三年将成为公司产品竞争力的新增长点。

23. 同时，高端品牌市场持续002032发力，有望打造多品牌运营矩阵。

24. 盈利预Q2经营回暖测与投资建议。

25. 我们预计2020-2022年归母净利润分别为20.风采依旧31/23.86/26.87亿元，同比增速为5.8%/17.4%/12.6%。

26. 公司竞争壁垒深厚，内销品牌矩阵不断国盛证券丰富，维持“买入”投资评级。

27. 风险提示：新品拓展不及预期、苏泊尔价格战导致盈利受损、汇率波动风险。