申万宏源-视源股份-002841-板卡和交互平板业务同时承压，毛利率控制有效-200828

1. 公司发布20年中报：上半年公司收入62.5亿元，同比下滑13.3%，主要由于液晶显示主控板卡收入下降，归母净利润5.4亿元，同比下滑4.1%，扣非归母净利润4.4亿元，同比下滑17.0%；其中Q2收入36.3亿元，同比下滑5.6%，归母净利润3申万宏源.8亿元，同比增长0.9%，Q2环比较Q1明显恢复。

2. 板卡业务受制于全球电视负增长，毛利视源股份率控制有效，市占率较19年底略微下滑。

3. 液晶电视主控板卡业务上半年收入25.5亿元，同比下滑34.6%，预计由于供应端承压，物流迟滞、订单延后等影响；液晶电视主控板卡出002841货量为2839万片，市占率为30.84%，较19年底32.4%略有所下滑；上半年智能电视板卡出货量为1583万片，占上半年整体板卡出货量的55.8%。

4. 2020H1全球电视机出货下滑6.2%，外部环境板卡和交互平板业务同时承压带来的影响较大。

5. 毛毛利率控制有效利率18.09%，同比减少0.45个百分点，控制有效。

6. 教育产品升级创新，取得逆势增长，智能平板维持申万宏源市占率第一。

7. 1）教育业务受到视源股份学校停课影响。

8. 半年品牌推出针对高校场景的交互智能平板、新一代智慧黑板、校园小间距LED、校园广播系统、智能讲台等多款硬件产品，002841其中智慧黑板、学生终端、录播系统等产品取得了同比较快增长。

9. 2）上半年交互智能平板在教育市场中收入22.1亿元，同比增长5.6%，市占率40.6%，继续位居大陆教育市场交互智能平板板卡和交互平板业务同时承压首位。

10. 同期全国教育毛利率控制有效交互平板市场是下滑23%，公司取得逆势增长的可喜成绩。

11. 商用平板MAXHUB发布全申万宏源新一代V5系列产品，同时维持市场份额第一的领先优势。

12. 1）V视源股份5系列产品与钉钉、华为、腾讯云、阿里云、WPS等合作构建了开放式生态系统，新品在上半年持续发力。

13. 2）上半年中国大陆商用平板市场销售额同比增长9%，公司商用平板002841收入4.4亿元，同比增长27.4%，在竞争激烈的市场中维持市占率（32.2%）第一的领先优势。

14. 公司上半年托板卡和交互平板业务同时承压新品拓渠道取得有效成果。

15. 整体交互平板板块毛利率控制有效毛利率34.71%，同比下降1.82个百分点。

16. 毛利率控制有效，预收和应付同比均申万宏源下滑，现金流有待改善。

17. 1）去年为公司毛利率历史顶峰，在高基数情况下视源股份仍控制有效。

18. 上半年毛利率同比提升1.28pcts至20028417.3%，带动净利润率提升0.8pct至8.7%，其中销售费用率基本持平；管理费用率和研发费用率分别同比增长1.05pcts和1.47pcts至5.2%和7.8%，主要由于相关人员及薪酬增加。

19. 2）应收和预付出现较大波动，应收同比减少44%，预付同比增长1板卡和交互平板业务同时承压45%。

20. 公司加强了对应收的管理以应对预付毛利率控制有效的变化。

21. 同时预收款同比微降，侧面反映公司在申万宏源手订单基本平稳。

22. 3）经营性现金流净额同视源股份比下滑108%至-5042万元，主要受收入下滑影响。

23. 维持盈利预测，维持增持002841评级。

24. 我们预计公司20-22年归母净利润为14.0/16.8板卡和交互平板业务同时承压/20.4亿元，对应PE为47/39/32倍，维持增持评级。