银河证券-赣锋锂业-002460-锂价走低拖累业绩，产业链整合提升公司潜力-200826

1. 1．事件公银河证券司发布2020半年度报告。

2. 报告期内，公司实现营收23.8赣锋锂业7亿元，同比下降15.43%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降47.10%；对应EPS为0.12元/股。

3. 公司2020年Q2实现营收13.08亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润1.49亿元，同比增002460加246.51%。

4. 2．我们的分析与判断（一）Q2业绩改善明显，H1业绩受锂盐价格拖累报告期内，公司Q2营收、归母净利润分别环比增加21.22%、1763.50%，表现好于Q1，原因为疫情影响逐渐减弱，供需锂价走低拖累业绩逐步恢复在一定程度上促进了Q2业绩回升。

5. 在此期间，Q2归母净利润同比增加24产业链整合提升公司潜力6.51%，原因为公司管理费用因本期不含股权激励费用而有所下降。

6. 尽管2020Q2营业利润环比增长700%，但同比下降50.26%，我们认为锂盐价格银河证券较去年同期大幅下降为主要原因。

7. 百川数赣锋锂业据显示，电池级碳酸锂、工业氢氧化锂价格自2018年起即开始持续下行，截至本报告期，二者在2020H1的均价分别相比同期下降40.32%（46315元/吨）、43.04%（48301元/吨）。

8. 作为公司主营业务，锂盐业务上半年营002460收17.83亿元（YOY-21.25%），毛利率20.44%（YOY-8.41%）。

9. 然而，公司锂电池业务营收即毛利率均同比增加，原因应为锂辉石供应重组且价格走低拉低了公司生产成本，同时公司布局的TWS电池达到日产10万-12万锂价走低拖累业绩只，规模优势逐步显现。

10. （二）积极布局上下游产业链整合提升公司潜力，强化全产业链各部协同作为世界知名锂生态企业，公司目前仍在积极布局上下游产业链建设。

11. 上游方面，公司分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥等地具有多块优质锂矿资源，荷兰赣锋及美洲锂业以及阿根廷Miner银河证券aExar达成协议，将对MineraExar和ExarCapital的持股比例提升至51%。

12. 中下游方面，公司将新增年产5万吨电池级氢氧化锂生产线并预计于今年年底投产，同时在积极布局锂电池业务方赣锋锂业面，除赣锋电子TWS电池日产量达成10万-12万只外，废弃锂电池回收方面亦将建立10万吨/年的综合设施。

13. 3．投资建议公司身为锂行业龙头，具有丰富的锂资源及较高的锂产能,002460且目前的业务模式也将被通过贯穿上中下游进行垂直整合。

14. 尽管当前锂产品价格相对低锂价走低拖累业绩迷，但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。

15. 因此我们预计公司2020、2021年产业链整合提升公司潜力EPS分别为0.45、0.93元，对应2020、2021年PE分别为117X、57X，并给予“推荐”评级。

16. 4．风险提示锂产品银河证券价格不及预期，项目推进不及预期，下游订单不及预期。