川财证券-三钢闽光-002110-2020年中报点评：收购罗源闽光落地，长期盈利能力提升可期-200827

1. 事件公司发布2020年中报，公司上半年实现营业收入229.02亿元，同比减少4.63%；实现归属于母公司股东净利润11.75川财证券亿元，同比降低了54.08%。

2. 点评公司主要产品螺纹钢、盘螺毛利三钢闽光率降幅较大。

3. 产销方面，一季度疫情对公司产销影响较大，销售端，疫情影响下终端需求滞后、钢材库存高企；2月末，福建地区“闽光”牌钢材约125万吨002110，高企的库存对公司钢材销售形成了较大压力；生产端，一季度公司在需求滞后和高库存的背景下降低生产强度，两个生产基地均安排了部分厂内自修项目。

4. 但得益于福建地区疫情较轻，且区域内温度较高，二季度以来伴随重点工程和建2020年中报点评设项目复工，公司钢材产销快速恢复。

5. 盈利方面，我们测算上半年公司吨钢盈利达到430元/吨，同比降幅分别为270元/吨；分品种来看，上半年公司主要产品螺纹钢、盘螺、板材毛收购罗源闽光落地利率分别为13.69%、12.24%、18.41%，同比下降8.75、5.97、1.80个百分点。

6. 公司收购罗源闽光落地，产能扩长期盈利能力提升可期张有望提升公司长期盈利能力。

7. 报告期内公司收购罗源闽光落地，考虑到罗源闽光产品结构和三钢闽光较为相似，且罗源闽光的销售网络、客户资源也已纳入三钢闽光的销售体系，我们认为罗源闽光注入三钢闽光后将能发挥出良好川财证券的协同效应，利于提升三钢闽光的盈利能力、议价能力和地区影响力。

8. 区域三钢闽光钢材需求稳定，公司产能持续扩充，维持“增持”评级。

9. 当前福建省内莆炎高速、福厦高速、浦梅铁路、兴泉铁路等一批大型基建项目正在建设，区域内钢材需求相对稳定，公司作为福建省内建筑钢材领军钢企，钢材产002110品需求保障性较强。

10. 2018年公司通过收2020年中报点评购三安钢铁实现了产能增长，报告期内罗源闽光注入公司，公司产能持续扩充，长期盈利能力提升可期。

11. 预计公司2020-2022年EPS分别为0.91、1.00、1.06元，对应P收购罗源闽光落地E为7、7、6倍，对公司维持“增持”评级。

12. 风险提示：钢材需求不及预期、长期盈利能力提升可期铁矿石价格波动。