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中泰证券-中国旭阳集团-1907.HK-2019年报点评:产能规模有望持续扩张,拟进军氢能布局新能源-200520

上传日期:2020-05-20 13:30:42  研报作者:李俊松,陈晨  分享者:lwusb   收藏研报

【研究报告内容】

  近日,公司披露2019年报,主要财务数据如下:实现营业收入188.4亿元(-8.5%),归属于上市公司股东净利润为13.6亿元(-35%),经营活动产生的现金流量净额为8.8亿元(-61%),每股收益为0.34元/股(-46%),加权平均ROE为20.4%(同比下25个pct)。公司拟每股派息人民币3.82分,合计人民币156.2百万元,对应5月19日收盘价2.13港币(人民币1.949元),股息率为2.0%。
  业绩下滑主要是由于毛利率下滑所致。报告期内,公司实现营业收入188.4亿元(-8.5%),其中焦炭及焦化产品、精细化工产品、运营管理服务以及贸易业务收入占比分别为46%、38%、5%、11%,营业成本162.6亿元(-5.3%),毛利率为13.7%,同比下滑2.9个百分点,销售费用、管理费用、利息支出等合计期间费用率8.7%,同比略增0.4个百分点。综合来看,公司业绩下滑主要是由于行业有所低迷,焦炭产品、精细化工产品等价格下降导致毛利率下滑所致。
  公司主要产品中焦炭销量同比上涨1.0%,精细化工品合计销量同比上涨3%。2019年度,公司焦炭销量493.3万吨(+1.0%)。精细化工品方面,碳材料类主要产品(主要有煤沥青、蒽油、炭黑、邻苯二甲酸酐等)合计销量78.6万吨,同比增加7%;醇醚类主要产品(主要有甲醇、二甲醚等)合计销量40.4万吨,同比增加6%;芳烃类主要产品(包括苯、二甲苯、己内酰胺等)合计销量57.8万吨,同比下降3%;精细化工品销量合计176.8万吨,同比增加3%。
  公司主要产品中焦炭价格同比下降5.4%,各精细化工品售价也呈不同程度下降。2019年度,公司焦炭平均综合售价1708元/吨(-5.4%),焦炭价格下跌与下游钢铁价格下滑等有一定关系;受国际原油价格下跌拖累,各精细化工品价格出现一定程度下滑,比如,碳材料类主要产品煤沥青销售均价3024元/吨,同比下降10%;醇醚类主要产品二甲醚2919元/吨,同比下降19%;芳烃类主要产品己内酰胺销售均价10743元/吨,同比下降21%。
  公司看点一:运营管理项目规模不断扩大,2019年该业务实现净利润1.0亿元,同比增长43%。公司作为全国最大的焦炭生产企业,在经营管理方面具有显著优势(包括生产技术、环保系统搭建、信息化自动化生产、资金运营管理等),近年来公司积极提供运营管理技术服务业务,实现轻资产模式扩张,2019年公司运营管理中盛科技96万吨焦炭项目,2020年宏宇能源130万吨焦炭项目,预计未来不断有新的运营管理项目增厚上市公司盈利水平。2019年运营管理实现收入10.5亿元,同比增加1%,净利润1.0亿元,同比增加43%,净利率9.8%,同比增加3个百分点。
  公司看点二:新增生产项目不断落地,产能规模有望持续扩大。1、2019年,公司与辽宁凌钢合资成立旭阳凌钢(旭阳持股70%),拟生产300万吨焦炭、30万吨合成氨项目;2、2020年,公司拟收购山东信达项目(旭阳持股约100%),拥有98万吨焦炭、20万吨己内酰胺、15万吨合成氨等产能;3、2019年控股收购的内蒙古中燃项目(旭阳持股55%),旗下有90万吨焦炭、10万吨甲醇产能规模。公司目前焦炭在产产能784万吨(本部100%持股的392万吨/年和持股45%的中煤旭阳焦化392万吨/年),权益产能568万吨/年,以上项目落地后公司焦炭产能将新增488万吨,增长62%,新增权益产能358万吨,增长63%,行业龙头地位将更加稳固。
  公司看点三:进军氢能领域,积极布局新能源。焦化行业盛产氢气,氢能作为清洁能源,是国内能源转型的重大战略方向之一,目前备受政府扶持。2020年3月,公司与定州市政府就氢气生产储运和加氢站建设运营项目,签订合作框架协议,公司将充分利用现有煤化工产能基础,配套制氢、储氢、运氢、加氢站等项目建设和运营。双方以定州为基地,开发京津冀、全国乃至全球氢能源市场,形成氢能源产业链,提升氢能利用附加值,打造定州和旭阳氢能源品牌。
  盈利预测与估值:我们预计公司2020/2021/2022年实现归属于母公司股东净利润分别为12.4/14.4/16.8亿元,同比-9%、+16%、+16%,折合EPS分别是0.30/0.35/0.41元人民币,当前2.13港元股价(人民币1.949元)对应PE分别为6.4/5.5/4.7倍,维持公司“买入”评级。
  风险提示:下游钢铁、轮胎等行业需求不及预期风险;新项目不及预期风险等。
  
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中国旭阳集团基本资料
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