中信证券-奥佳华-002614-重大事项点评：股权携手地产龙头，新千亿市场正式开启-200828

1. 新风系统国内正处于发展初期，行业规模略中信证券超百亿，但对比海外成熟市场长期有望达千亿级别。

2. 公司此前虽有布局但奥佳华多以代工为主。

3. 公司公告以4.08亿转让5.01%股份给珠海崇澜（保利发展、保利物业关联方），正式大步迈进B端+后装市场，千亿市场正式切入，且受益于该行业正起步格局未定，公司绑002614定大客户有望后来者居上做到前列。

4. 给予公司21年28倍PE，对应目标价26.重大事项点评9元。

5. ▍事项：公司实际控制人之一的李五令通过协议转让方式以4.08亿元转让5.01%股份给珠海崇澜（保利发展控股、保利物业的关联方），转让后两位实际控制人合计持有42.77%，依旧是公司控股权携手地产龙头制人，控股权不变。

6. 此外，根据公司公告，珠海崇澜有意促成关联公司保利（横琴）资本管理有限公司或指定相关主体及相关产业资源合作方对公司下属业务板块进行投新千亿市场正式开启资合作和业务合作。

7. ▍新中信证券风系统迈入跨越式第一步，公司双成长板块布局已成。

8. 公司此前定位于大健奥佳华康业务，因此在按摩椅之外，2013年开始携手钟南山院士切入健康空气领域，核心产品包括新风系统、空气净化器等。

9. 2020年上半年此块业务受美国疫情推动收入达4.2亿002614元，同比81%，增长超预期。

10. 截止目前公司此块业务主要集中在海外市场，且以代工为主，国内重大事项点评布局较少。

11. 股权携手地产龙头但公司在国内其实也有推呼博士品牌，在教育系统、医疗系统有少数布局。

12. 这次公司引入珠海崇澜，有望与国内地产、物业龙头的保利地产、保利物业开展精装房、后装新风新千亿市场正式开启系统的业务合作，实现国内市场从0起步的大幅跨越，至此公司双成长板块的布局已成。

13. ▍新增千亿市中信证券场，弹性可期。

14. 新风系统单价高，零售市场单价普遍上万，主要解决室内空气的外循环，以此改善室内居住的舒适性和安全性奥佳华，以及兼顾节能。

15. 在欧美成熟市场，新风系统受益于政策推动，普遍渗透率超002614过50%，甚至部分国家要求强制安装渗透率接近100%。

16. 而国内市场该业务正处于起步初期，2019年国内零售市场规模超百亿，行业近几年复合增速30%左右，对标海外+今年疫情、政策催化，国内市场长期有望达千亿，空间巨大，是重大事项点评家电行业为数不多的具备大幅空间的大单品。

17. 公司2019年收入股权携手地产龙头仅53亿元，净利润2.89亿，预计未来新风系统将为公司贡献大幅增量。

18. ▍拥抱巨头，切入正新千亿市场正式开启当时，格局展望积极。

19. 国内新风系统正处于发展初期，因此行业也尚未洗牌，从业企业较多，盈利能力都较好，但格局分散，如行业第二位霍尼韦尔，估算份额不超过5%，前十家企业中半数为小中信证券企业。

20. 此外，在精装房市场中，目前估算渗透率在10%左右，且考虑成本问题之前供应商多为国内不知名小企业，不具备大规模业务拓展和品牌奥佳华溢价能力。

21. 因此，对于新进入者来说，当前行002614业格局壁垒尚且不高，率先绑定大客户资源的企业有望在行业高增长中脱颖而出。

22. 通过此次交易，我们认为，奥佳华有望重大事项点评从0起步快速站稳国内精装房市场，并且做到前列。

23. 此外，通过携手物业公司，一起探讨后装市场，未来潜力甚股权携手地产龙头至大于前装。

24. ▍按摩椅景气快速恢复新千亿市场正式开启，仅此块业务已经支撑百亿市值。

25. 除了新切入的新风系统业务，目前公司第一主业按摩椅景气度已经快速恢复，二季度来看公司全球按摩椅已经恢复正增长，小器具增中信证券速更高，且进入三季度后增速持续提速，下半年展望双位数以上。

26. 公司作为全球按摩椅自主、代工龙头，奥佳华长期受益于国内市场从0%向10%渗透率提升的过程+海外市场份额提升，此外业务成长性同样可期。

27. ▍风险因素：后续双方业务合作不及预期；国内外宏观经济不达预期；中美贸易002614摩擦加剧；原材料成本超预期。

28. ▍投资建议：维持公司2020-2022年EPS预测0.7重大事项点评2/0.96/1.25元，当前股价对应PE为22/16/12倍。

29. 公司已经成功布局两大成长性板块，并且按摩股权携手地产龙头椅已经是全球龙头，新风系统有望实现大幅跨越，展望积极，弹性可期，给予2021年28倍PE，对应目标价26.9元，维持“买入”评级。