申万宏源-三钢闽光-002110-2020年中报点评：成本强势至业绩下滑，产能整合增强未来盈利能力-200828

1. 投申万宏源资要点：2020上半年度公司实现营业收入229.02亿元，同比减少4.63%；实现归母净利润11.75亿元，同比减少54.08%，约合摊薄EPS0.48元（以上数据均对上年同期进行追溯调整），业绩低于我们预期。

2. 产量有所减少，铁矿三钢闽光石强势至盈利下降。

3. 公司披露上半年实现钢材产量567.45002110万吨，我们根据中钢协三钢集团钢材产量数据估算，公司追溯后上半年钢材产量同比减少6.61%。

4. 我们估算二季钢材产量为295万吨，同比减2020年中报点评少4.21%，环比增加8.34%。

5. 根据测算上半年公司实现吨钢毛利和净利分别为444、207元，同比分别减少35.33%、50.成本强势至业绩下滑83%。

6. 盈利能力下降主要是由于上半年成本端进口铁产能整合增强未来盈利能力矿石价格强势。

7. 根据测算公司上半年吨钢营收和吨钢成本分别为40申万宏源36、3592元，分别上升2.12%和10%。

8. 公司根据性价比最优原则，加大内矿采购，上半年国内矿采购总量同比增长48.62%，尽量减少成本三钢闽光端上涨带来的影响。

9. 002110期间费用有所增加。

10. 期间费用有所增加，公司上半年期间费用8.77亿2020年中报点评，同比上升16.15%；对应期间费用率3.83%，较去年同期上升0.69个百分点。

11. 其中财务费用9139万元，同比上升753.79%，对应财务费用率成本强势至业绩下滑0.40%，较去年同期上升0.46个百分点。

12. 主要由于上半年利息净支出及汇票贴现利息产能整合增强未来盈利能力较上年同期增加所致。

13. 申万宏源罗源闽光并表增强盈利。

14. 公司三钢闽光于6月以自有资金21.5亿元完成对罗源闽光100%股权的收购。

15. 罗源闽光主要产品同样为建筑用钢，其主营业务002110与公司具有较高的协同性。

16. 由于整体离港口距离较近，2020年中报点评罗源闽光物流成本更有优势。

17. 通过其2019年盈利估算其吨钢盈成本强势至业绩下滑利能力与上市公司相当。

18. 罗源闽光年产钢量约190万吨，收购完成后上市公司三钢闽光产能达到1产能整合增强未来盈利能力300万吨。

19. 申万宏源未来将进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

20. 下调盈利预测，从”买入”评级下调至“增持”评级！由于成本端铁矿石的强势，钢铁行业整体盈利情况仍然承压，我们下调2020-2021年盈利预测归母净利润至25.74、31.60亿元（原为38.75、37.88亿元），新增2022年归母三钢闽光净利润预测37.56亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.05、1.29、1.53元/股。

21. 当前股价对应2020-2022年PE分别为7、5002110和5倍。

22. 从”买入”评级下2020年中报点评调至“增持”评级！。