天风证券-阿尔特-300825-中国领先独立汽车设计商，设计推动核心零部件产业化放量-200903

　　阿尔特(300825)
　　阿尔特：以技术创新为核心的独立汽车设计公司
　　阿尔特汽车技术股份有限公司是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主业为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车。公司业务已覆盖整车设计全产业链，产品、服务多元化，并已成功设计超过 200 款整车车型，客户覆盖 60 余家汽车生产企业，同时推出定制改装业务，以整车设计业务为依托，满足客户多样化需求，持续提高公司的综合能力和市场竞争优势。
　　2017-2019 年阿尔特营收分别为 5.41 亿、7.95 亿、8.85 亿元，2019 年同比增长 11.43%，阿尔特收入主要来自于整车设计服务。20Q1 营收为 1.46 亿元，同比减少 15.72%。公司毛利率水平整体较高，2017-19 年综合毛利率分别为 39.92%、 34.16%和 33.13%。公司 2017-2019 年归母净利分别为 0.46亿、1.23 亿、1.30 亿元，2019 年同比增长 6.24%。20Q1 归母净利 0.22 亿元，同比减少 46.98%。
　　市场分散，新能源汽车发展潜力
　　我国汽车千人保有量仍有上升空间。 2007 至 19 年我国汽车产量增长 1684万辆，CAGR9.27%，汽车销量增长 1698 万辆，CAGR9.38%。同时我国汽车千人保有量较发达国家尚有差距。
　　新能源汽车异军突起， 2013 至 19 年产销量 CAGR 分别达 103.5%和 102.3%。基于当前的政策要求和市场格局，新能源车型产品将会受到各类汽车生产企业广泛欢迎，对于具备研发设计能力及快速市场反应的独立汽车设计公司而言，未来具有广阔的市场空间。
　　我国自主品牌竞争力不断提升，自主品牌汽车产品竞争力逐渐提升，市场份额也逐年提高。
　　汽车设计市场分散，尚未形成垄断格局。目前，我国汽车设计市场中主要分为三类机构：第一类为依附于汽车生产企业的研发设计机构；第二类为依附于汽车零部件生产企业的研发设计机构；第三类为国内外独立汽车设计公司。
　　多重优势共同发力，巩固公司竞争力
　　客户群体广，行业认可度高。公司基本覆盖国内主要汽车生产企业，已先后与 60 多家大型汽车整车生产企业和众多新兴汽车生产企业开展了广泛的业务合作。公司主要客户包括一汽集团、北汽集团、东风汽车等国内主要汽车生产企业。行业内认可度高，处于国内汽车设计行业领先地位。人才、业务、技术优势显著，强化竞争地位。高端人才优势尽显，培养机制健全。业务覆盖整车设计全产业链，坐拥多项核心技术专利，关键技术优势明显。新兴汽车行业快速发展，整车设计需求持续增加。与客户合作关系良好，形成较高粘性，后续合作的持续性好。
　　首次覆盖，买入评级
　　阿尔特汽车技术股份有限公司于 2007 年成立，是目前国内技术领先的独立汽车设计公司，主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务，可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预计公司 2020-22 年收入分别为 11.3 亿、14.5 亿、18.9 亿元；归母净利分别为 1.53 亿、2.10 亿元、2.66 亿元，PE 分别为 45xPE、33xPE、26xPE。结合公司 2021 年利润增速，给予公司 1.2-1.5xPEG，2020 年对应 44xpe-56xpe，对应 67-86 亿市值，目标价格 21.92-28.14 元。
　　风险提示：汽车行业波动导致发行人未来业绩下滑的风险，新能源汽车政策变化风险，市场竞争风险，客户集中风险，技术泄密风险