长江证券-中国平安-601318-2020年半年报点评：营运利润和分红稳健提升，科技业务发力增长-200828

1. 长江证券事件描述中国平安发布2020年上半年业绩，公司实现归母营运利润743亿，同比增长1.2%。

2. 事件评论营运利中国平安润稳健增长，分红水平持续提升。

3. 营运利润同比增长1.2%，金融科技利润发力增长，年化营运ROE21.6%，保持较高水平，601318分红挂钩营运利润，中期分红同步提升。

4. 净2020年半年报点评利润687亿，负增长29.7%基本符合预期，负增长的主要因素有寿险新业务增长下滑导致剩余边际摊销减弱、准备金增提44亿、减值损失同比多提105亿、公允价值变动损失同比由+279亿变为-49亿、去年税收返还等一次性因素提高基数105亿等。

5. 公司利润压力显营运利润和分红稳健提升著缓解，后续将呈现持续改善趋势。

6. 新科技业务发力增长单、代理人表现符合预期，疫情下销售压力较大，人均收入略超预期。

7. 新单增长有所下滑，代理人渠道期缴长江证券保费下滑21.5%，长期保障型业务同比下滑35.9%，占比下降8.4个百分点。

8. 代理人规模较一季度末有所回升，人均收入仅下滑6.5%略超预期，幅度较产能和NBV更少，中国平安交叉销售带来较多收入贡献，关注寿险改革对于后续代理人收入和规模提升的效果，同时重点关注开门红节奏对于明年影响。

9. NBV及价值率均有一定601318下滑，EV增长受投资影响放缓，但整体处于改善周期。

10. 寿险新业务价值下滑24.4%符合预期，系上半年人力和新单负增长严重所致，价值2020年半年报点评率整体有所下滑，主要在于高价值业务占比下降及部分单品价值率下降影响，长期保障业务价值率保持提升趋势，达到104.4%。

11. 内含价值增速4.7%略低于预期，主要为寿险NBV下降、其他业营运利润和分红稳健提升务利润下滑及投资表现较弱的影响。

12. 考虑到下半年科技业务发力增长股票市场表现良好，预期全年EV增速仍将保持两位数以上。

13. 财险保证险和资产端长江证券的压力逐步释放。

14. 财险成本率大幅上升1.5个百分点基本符合预期，主要原因为保证保险中国平安在上半年较差的信用环境下大幅亏损，成本率大幅上行至126%，预期保证险亏损释放较为充分，后续呈现改善趋势，业务周期通常1-3年，影响较为短期；车险及其他业务增长和成本率表现良好。

15. 投资收益率表现基本符合预期，I9下公司总投资收益率受上半年投资表现较弱影响有所下滑，净投资收益率4.1%，分红下降和利率下行是601318同比下降主因；其他综合收益为-120亿，与部分股权投资浮亏相关。

16. 整2020年半年报点评体表现符合预期，经营压力有所缓解。

17. 持续关注1）寿险改革和开门红准备对于明年业营运利润和分红稳健提升绩的提振作用；2）金融科技业务的成长持续性和赋能效果。

18. 当前估值1倍PEV附近，位于2012年以来40科技业务发力增长%分位，推荐配置。

19. 风险提示1.利率大幅长江证券下行影响投资表现；2.开门红保费销售明显较弱。