中原证券-赣锋锂业-002460-中报点评：锂盐价格下行致业绩承压，下半年将改善-200903

　　赣锋锂业(002460)
　　事件： 近日，公司公布 2020 年半年度报告。 投资要点:
　　公司业绩受累于锂盐价格下行。 2020 年上半年，公司实现营收 23.87亿元，同比下降 15.43%；营业利润 1.92 亿元,同比下降 50.35%；净利润 1.56 亿元，同比下降 47.10%；经营活动产生的现金流量净额 1.90亿元，同比下降 2.37%；基本每股收益 0.12元。其中第二季度营收 13.08亿元，同比下降 12.36%，但环比一季度增长 21.25%；净利润 1.49 亿元，同比一季度大幅增长 245.42%。 公司净利润下滑幅度大于营收下降幅度，主要原因为锂盐价格同比大幅下降影响公司盈利能力。
　　新能源汽车行业景气度将持续向上。 2020 年上半年，全球电动乘用车销量约 85.1 万辆，同比下降 16%，其中 3-4 月份受疫情影响导致停工停产，销量急剧下滑；但 5-6 月份开始反弹。全球新能源汽车市场表现靓丽的是欧洲， 20 年上半年欧洲新能源市场渗透率达 7.9%， 其中纯电动车型渗透率为 4.3%，高于 2019 年累计 3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态， 20 年欧洲新能源汽车增速将在 50%以上。我国新能源汽车销售上半年同比下滑， 1-7 月国新能源汽车合计销售 48.6万辆，同比下降 32.8%，合计占比 3.94%，其中 7 月销量 9.80 万辆，同比增长 22.83%，为连续 12 个月同比负增长后首次转正。 2020 年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至 2022 年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。
　　碳酸锂和氢氧化锂价格仍承压，预计下半年总体稳定。受供需格局等多因素影响， 2018 年以来主要锂相关产品价格总体下行，如电池级碳酸锂价格由 18 年初的 17 万元/吨大幅跌至 2019 年底的 5 万元/吨，氢氧化锂价格趋势总体相同。 2020 年以来，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格总体仍承压，如截止 8 月 28 日：电池级碳酸锂价格为 4.0 万元/吨，较 2020 年初的 5.0 万元/吨下降 20%；氢氧化锂价格为 5.38 万元/吨，较 2020 年初的 5.63 万元/吨下降 4.44%。结合下游需求、行业供需格局、 上游原材料成本和价格走势，总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底，后续总体稳定。
　　公司锂盐产品业绩有望改善，锂电池业务将持续高增长。 公司是全球领先的锂生态企业， 拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品，业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等，产业链协同优势显著。 20 年上半年，荷兰赣锋与美洲锂业以及阿根廷 Minera Exar 公司达成协议，将对 Minera Exar 和 ExarCapital 的持股比例提高至 51%。 截止 2019 年底，公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为 2.575 万吨和 2.4 万吨； 2019 年，公司产品折合碳酸锂当量合计 5.42 万吨，同比增长 28.24%。 20 年上半年，公司锂系列产品合计营收 17.83 亿元，同比下降 21.25%， 在公司营收中占比74.69%， 营收下滑主要系锂相关产品价格下降和疫情影响下游需求；锂电池、电池及其直接材料营收 4.15 亿元，同比大幅增长 55.42%，营收占比 17.37%。 公司在锂电池业务方面继续加大布局， 其中赣峰电子 TWS 电池达到日产 10 万-12 万只； 东莞赣峰的全自动聚合物锂电池生产线以及赣锋锂电的磷酸铁锂储能电池生产线运转顺利； 退役电池回收将建立每年可回收 10 万吨退役锂电池的大型综合设施。 全球新能源汽车下半年将显著改善，结合公司锂盐系列产品行业地位及产品价格走势，预计下半年锂系列产品业绩将改善； TWS 下游需求确定，预计锂电池业务将持续高增长。
　　关注公司重大合同和相关合作协议执行进展。 2018 年下半年以来，公司相继与 LG 化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议（详见表 3）， 其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自 2018 年至 2020 年，特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的 20%。 20 年 8 月 19 日，公司与江特电机签署了合作协议。 上述系列合同或相关合作协议的执行将对公司业绩产生积极影响，后续积极关注相关合同或合作协议的执行进展。
　　公司盈利能力回落，预计下半年稳中略升。 2020 年上半年，公司销售毛利率 19.35%，同比大幅回落 5.75 个百分点。 具体至分产品：锂系列产品毛利率为 20.44%，同比回落 8.41 个百分点；锂电池系列产品为 15.89%，同比提升 7.92 个百分点。结合行业竞争格局及锂盐产品价格走势，总体预计下半年公司盈利能力将稳中略升。
　　维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2020-2021 年摊薄后的 EPS 分别为 0.42 元与 0.81 元，按 9 月 2 日 52.78 元收盘价计算，对应的 PE分别为 124.3 倍与 65.5 倍。目前估值相对行业水平偏高，考虑行业前景和公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。
　　 风险提示： 行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；盐湖提锂技术进展高于预期；行业价格大幅波动；汇兑损失