太平洋证券-新和成-002001-量价齐升业绩持续高增，蛋氨酸二期试生产夯实新成长-200827

1. 事件：公司发布2020年中报，上半年实现营业收入52.9亿元，同比+36.7太平洋证券9%；归母净利润22.12亿元，同比+91.41%。

2. 其中第二季度单季营业收入26.71亿元，同比+31.47%，环比+1.95%；归母净利润13.11亿元，同比+103.21%，环新和成比+45.44%。

3. 上半年上虞子公司002001净利润6.87亿元，山东新和成净利润4.26亿元。

4. 主要观量价齐升业绩持续高增点：1.维生素景气上行，量价齐升带动业绩高增2020年H1，公司实现业绩高增长，主要由于营养品和香料业务主要产品实现量价齐升，新材料业务在新应用领域开拓顺利取得稳定订单。

5. （1）营养品业蛋氨酸二期试生产夯实新成长务收入37.21亿元，同比+54.40%；毛利率63.41%,同比上升17.7个百分点。

6. （2）香精香料业务收入10.52亿元，同比+15.43%；毛利率22.95%，同比下降2.65太平洋证券个百分点。

7. （3）新材料业务收入3.11亿元，同比-0.5%；毛利率42新和成.74%，同比上升15.71个百分点。

8. （4）其他业务收入2.05亿元，同比-11.69%002001；毛利率32.78%，同比上升0.47个百分点。

9. 2020年第二季度维生素A(50万IU/g)均价为495元/千克，量价齐升业绩持续高增同比+35%，环比+35%。

10. 维生素E（50%）均价为74.49元/千克，同比+58%，环比+蛋氨酸二期试生产夯实新成长24%。

11. 生物素（太平洋证券2%）均价为270元/千克，同比+386%，环比+5%。

12. 蛋氨酸均价为24.88元/千克，同新和成比+32%，环比+20%。

13. 受疫002001情影响，国外供需双降。

14. 垄断寡头适时控量检修，提升整体产品量价齐升业绩持续高增价格。

15. 维生素E与蛋氨酸二期试生产夯实新成长蛋氨酸格局重塑，价格中枢上行。

16. 2.百亿投资项目夯实公司成长潜力公司蛋太平洋证券氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产，年产蛋氨酸25万吨项目预计2021年12月实现投产。

17. 生物发酵项目新和成按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。

18. 中期视角看，公司上虞、山东、黑龙江生产基地均有大量的新建项目，包括了新材料、002001维生素、香精香料、蛋氨酸及生物发酵产品，产品线得以多元化，抗风险能力增强。

19. 公司2020年二季度末，在建工程达62.27亿元，投产后，都是潜在新增盈利量价齐升业绩持续高增来源。

20. 长期视角看，公司产能建设符合战略规划，继续遵循一体化、系列化、规模化的战略，把握化学合成和生物发蛋氨酸二期试生产夯实新成长酵的发展方向，以关键中间体为支点实现技术协同与以满足下游客户多样需求实现市场协同，扩大市场份额，增强盈利能力，穿越周期实现长期成长。

21. 3.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.74亿元、42.58亿元、47.53亿元，对应EPS1太平洋证券.94元、1.98元、2.21元，PE16.7、16.4、14.6倍。

22. 考虑公司为国内精细化工行业龙头，新和成下游应用领域主要为营养品与医药刚需领域，浙江上虞、山东潍坊、黑龙江绥化三大基地均有大量投资项目在建，成长空间大，维持“买入”评级。

23. 风险提示002001：宏观经济下滑；原料采购价格波动及产品价格大幅下跌；新建产能投产及销售不及预期；环保及安全生产的风险。