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长城证券-食品饮料周报2020第21期:4月社零加速反弹,国企改革驱动鲜奶行业-200519

上传日期:2020-05-20 09:59:00  研报作者:刘鹏,黄瑞云,苏剑晓  分享者:awertq2003   收藏研报

【研究报告内容】


  核心观点:社会零售数据里面烟酒和饮料反弹强烈,继续买入赛道好自身变化大的低估公司。重点关注国企改革政策,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明乳业,看好国改驱动新鲜逻辑的持续空间。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,比如天津交运集团改革力度很大。一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。  继续看好白酒核心公司,社会零售数据表明烟4月同比增长达到7.1%(上月同比-9.6%),目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平。对白酒还是之前观点,机会主要在二季度,而三季度只有一部分机会,行业竞争压力增大。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,其中五粮液虽然如我们预测反弹,但对应我们预测的2020年净利润,PE估值27倍,汾酒茅台继续看好。  金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN也值得期待。今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3利润6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有48%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS为2.01、2.35、2.60元。  晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.01。除了零食,饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,尼尔森数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),今年如果奶价继续上涨,则大概率全年奶业促销幅度有一定下降。  市场表现及行业数据:5月11日-5月17日,食品饮料指数涨幅为1.0%,申万一级子行业排名第3,子行业中其他酒类(8.9%)、啤酒(4.7%)、食品综合(3.3%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。  风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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