申万宏源-新和成-002001-维生素量价齐升，业绩高增长-200828

1. 公司发申万宏源布2020年半年报。

2. 报告期公司实现营收52新和成.90亿元（YoY+36.8%);归母净利润22.12亿元（YoY+91.4%);扣非后归母净利润21.15亿元（YoY+100.2%)。

3. 业绩落在公司业绩预002001告中枢，符合预期。

4. 维生素量价齐升分季度来看，Q2营收26.71亿元（YoY+31.5%,QoQ+2.0%),归母净利润13.11亿元（YoY+103.2%,QoQ+45.4%)。

5. 公司上半业绩高增长年销售毛利率59.7%，同比提高13.1pct,其中Q2毛利率68.2%，环比提高17.2pct；上半年净利率41.9%，同比提高11.9pct,其中Q2净利率49.3%，环比提高14.9pct。

6. 受益申万宏源于维生素A、E等产品价格的上涨，公司盈利能力大幅提升。

7. 维生素量价齐升，香精新和成香料稳步增长，新材料业务盈利能力改善。

8. 报告期公司维生素等实现量价齐升，营养品板002001块贡献营收37.21亿元,同比增长54.4%，毛利率63.4%，同比提高17.7pct。

9. 因维生素量价齐升外部环境影响，企业生产、运输受限，公司维生素等产品市场价格大幅上涨。

10. 其中二季度VA市场均价489元/公斤（YoY+33.3%,QoQ+33.2%)、VE市场均价74元/公斤（YoY+57.0%,QoQ+23.1%)、生物素市场均价264元/公斤（YoY+373.5%,QoQ+2.7%)、蛋氨酸市场均价24.6元/公斤（YoY+30.6%,QoQ+业绩高增长19.0%)。

11. 公司香精香料保持稳定增长，上申万宏源半年实现营收10.53亿元，同比增长15.4%，毛利率56.8%，同比减少2.7pct。

12. 公司新材料业务市场顺利拓展，通过技改不断改进工艺、降低成本，提升产品盈利能力，上半年公司新材料板块实现营收3.11亿元，同比减少0.5新和成%，毛利率42.7%，同比提高15.7pct。

13. 维生素E竞争002001格局重回优化，景气周期有望持续。

14. 三季度以来，维生素等产品价格较4月高点环维生素量价齐升比有所回落，随着企业集中检修等，8月份价格恢复上涨。

15. VA全球六家生产企业格局稳定，巴斯夫德国工厂因装置问题三季度停止接单，随着国内生猪存栏量回暖，将带来需求端业绩高增长支撑，预计价格将保持高位震荡。

16. VE行业2019年帝斯曼完成对能特申万宏源科技收购，并对其装置进行长时间改造升级。

17. 长期看VE竞争新和成格局得到优化，价格中枢有望上行。

18. 蛋氨酸、生物发酵等新项目002001陆续放量，持续资本开支奠定长期成长基础。

19. 上半年公司新增固定资产原值7.2亿元，截至二季度末维生素量价齐升在建工程62.3亿。

20. 新建项目中，10万吨蛋氨酸新产线在二季度业绩高增长开始试生产，黑龙江生物发酵项目稳步推进，试生产负荷稳步提升。

21. 公司上半年经营活动产生现金净额11.5申万宏源亿元，货币资金约55亿元，充足的资金也为公司持续资本开支奠定财务基础。

22. 公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基新和成础，未来比肩国际巨头帝斯曼。

23. 投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-22年归母净利润00200138.66、46.89、50.28亿元的预测，对应EPS为1.80、2.18、2.34元，对应PE为18X、15X、14X。

24. 风险提示维生素量价齐升：产品价格大幅波动；新建项目进度不及预期。