东北证券-华菱钢铁-000932-品种结构优化带动企业盈利逆势腾飞-200902

　　华菱钢铁(000932)
　　公司发布 2020 年半年度报告： 报告期内公司铁、钢、材产量分别完成1,035 万吨、 1,298 万吨、 1,207 万吨，全面破同期历史纪录。 营业收入 520.6 亿，同比下滑 2.92%， 营业成本 431.1 亿，同比下滑 6.58%，致使钢铁主业的毛利率上升 3.69pct 至 18.1%。 归母净利润 30.2 亿，同比上涨 23.41%，其中二季度净利润环比增长 63.08%、同比增长 2.4%。优化产品结构， 增厚企业收益： 上半年公司实现重点品种钢销量 504万吨，同比增长 12.5%，研发支出达到 27.72 亿，同比增加 301.7%。
　　公司主要几个生产基地中，湘钢盈利情况最好， 对应下游应用领域集中在桥梁、 海洋工程等，相对表现突出；涟钢盈利状况其次，主要受益于工程机械方面需求的增长；而建材一季度受疫情影响较大，导致阳春新基地效益不及前两者； 此外油价带来的剧烈波动，导致衡钢基地所产的无缝钢管需求承压。 根据公司公告， 重点品种钢的销售占比在今年上半年提升至 48%， 例如汽车板公司的产品，主要用于高端汽车钢领域，今年上半年实现营收增长 22.19%，净利润同比增长 95.97%至 1.48 亿， 产品结构的高端化有望带动盈利的稳定性进一步走高。
　　管理效率抬升， 公司周转率加快： 涟钢和湘钢人均年化吨钢产量分别为 1340 吨和 1372 吨，分别较去年同期增长 182 吨和 212 吨， 劳动生产率达到行业领先水平。 同时， 三费均出现显著下移进一步夯实公司净利润， 其中， 销售费用同比下滑 18.63%至 6.9 亿、 管理费用同比下滑 3.63%至 11.6 亿、 财务费用下滑 19.12%至 3.7 亿，三费共计下滑 2.88亿，吨钢三费同比下降 28 元至 188 元，成本明显改善。
　　首次覆盖： 预计 2020 至 2022 年归母净利润分别为 56.03 亿， 61.48 亿，68.3 亿， 对应 EPS 分别为 0.91、 1.00、 1.11 元，对应 PE 分别为 5.44倍、 4.95 倍、 4.46 倍，首次覆盖给予“买入” 评级。
　　风险提示：原材料价格维持强势、 疫情出现反复、 经济出现系统性风险、 理财产品收益率出现下滑