国信证券-固定收益投资策略：国信9月“十强转债”组合-200901

　　2020 年 8 月“十强转债”表现回顾
　　市场暂处盘整期。 股市方面， 8 月市场盘整震荡，大盘收于 3396，全月累计上涨 2.59%，上证 50 指上涨 2.91%，创业板指下跌 2.4%。板块上， 28 个申万一级行业涨多跌少，其中食品饮料、交通运输、国防军工领涨，板块月涨幅均超过 6%。休闲服务、商业贸易、医药生物跌幅较大。债市方面， 8 月利率弱势上行，十年期国债收益率上行 10BP至 3.07%，十年期国开债收益率上行 14BP 至 3.62%。
　　中证转债指数全月累计上涨 0.68%。根据我们的测算，转债平价指数全月下跌0.3%，平均转股溢价率上行0.14%，偏债型平均YTM下行0.5%，平均隐含波动率上行 0.18%，隐波与正股实际波动率差值下行 0.39%。整体来看，本月转债平价小幅下降，估值小幅上行，市场震荡收平。
　　截至 8 月 28 日，我们的 8 月“十强转债”组合全月收涨 0.14%。领涨标的为轻工家居的好客转债（ +8.73%）、汽车零部件的骆驼转债（ +4.13%）、远东转债（ +1.77%）。相对而言，创维、明阳、福能 8 月表现靠后，拖累组合收益。
　　2020 年 9 月“十强转债”组合推荐
　　展望后期，考虑到经济回暖趋势仍在继续，企业盈利逐步恢复，大类资产的天平仍然偏向权益类资产。对于股市，国内经济领先于全球复苏，基本面支撑仍在强化，部分受疫情深度影响的行业逐步走出景气低点，资本市场改革的制度红利贯穿中长期；对于债市，当前最大的担忧点在于工业品通胀，单纯的经济回暖（生产端）还不足以造成货币政策的收缩，但是通胀预期的出现会造成政策的变化，是当前债市的最大风险点。对于转债，近两个月的核心驱动因素始终在于正股（平价），估值变动不大，全市场转股溢价率维持在历史 40%分位值上下窄幅波动。但结构上来看偏债型转债数量下降、偏股型平衡型数量上升，整体弹性改善。如果股市有进一步的表现，我们认为转债很可能从当前平价的单一驱动回到“平价+估值”的双重驱动行情上来。
　　择券上维持三条主线布局：（ 1）高景气确定性机会，包括新老基建、风电、生猪后周期、新能源汽车、券商；（ 2）具备业绩改善预期、左侧布局性价比较高的优质品种，包括汽车、地产竣工后周期的家居家电。（ 3）关注业绩稳健、具备估值切换机会的顺周期品种，包括公用事业、有色。结合以上，国信 9 月“十强转债”组合推荐标的为：明阳转债、华统转债、好客转债、创维转债、骆驼转债、 盛屯转债、国投转债、福能转债、交科转债、国城转债