方正证券-苏泊尔-002032-业绩回暖彰显韧性，品类扩张值得期待-200827

1. 事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收81.87亿元，同比下滑16.76%（若不考虑新会计准则，同口径下同比-1方正证券2.05%）；归母净利润6.66亿元，同比下滑20.5%。

2. 苏泊尔点评：内销增长加速，Q2营收环比改善分季度看，公司Q1/Q2的营业收入为35.8/46亿元，同比-34.57%/+5.59%（若不考虑新会计准则，同口径下Q2营收同比+10.83%）。

3. 我们认为公司Q2营收环比改善主要有两方面原因，一是Q2SEB集团海外销售受疫情影响的幅度小于预期，加之海外产能受限，欧洲订单转向中国，公司出口收入恢复小幅增长；二是公司“618”购物节销002032售表现出色，公司厨房电器类销售额位列天猫第三、京东第二。

4. 分区域看，公司H1外销/内销营收为20.26/61.61亿元，同比-7.21/-%19.业绩回暖彰显韧性48%。

5. 其中，内销占比提升至75.25%，是影品类扩张值得期待响公司业绩的主要力量。

6. 分品方正证券类看，公司H1炊具/电器营收为30.70/60.01亿元，同比-30.43%/-10.6%。

7. 受疫情影响，公司产品整体销售出现下滑，但从个别品类苏泊尔表现亮眼。

8. 根据奥维云网的监测，2季度苏泊尔电饭煲、料理机和吸尘器品类的线上增速分别为19%、150%和92%，厨房大电（油烟002032机灶具）在线上亦表现不俗。

9. Q2盈业绩回暖彰显韧性利回归正常，促销增加毛利率承压公司H1归母净利同比下滑20.5%，其中Q1下滑40%，Q2增长11%。

10. 税前盈利能品类扩张值得期待力方面，Q2公司税前利润率9.3%，较2019年同期仅下降0.3pct（20Q1下降1.9pct）。

11. 具体来看，疫情对公方正证券司盈利冲击较大，炊具/电器毛利率同比-4.98%/5.46%。

12. 不过，随着二季度疫情逐步稳定，公司多举措发力，内销尤其是线下销售逐苏泊尔渐步入正轨，经营压力也随之减小。

13. 此外，公司旗下子公司重获高新002032技术企业认定，H1企业所得税税率下调为净利端带来0.52亿元影响（19H1:0.49亿元）。

14. 回购股价上限大幅上调彰显公司经营信心根据8业绩回暖彰显韧性月26日公告显示，公司回购股份的最高价由不超过人民币73.90元/股调整至不超过人民币90.97元/股。

15. 目前公司已累计回购股品类扩张值得期待份数占拟回购股份数量下限的87.61%。

16. 此次公司提升回购股方正证券价上限彰显了管理层的经营信心。

17. 苏泊尔外销恢复+新品拓展，H2业绩回升在路上预计海外疫情影响持续至下半年，居家做饭需求持续提升有望增加公司海外订单。

18. 此外002032，公司积极推进新品战略，不断丰富产品矩阵。

19. 凭借雄厚的研发实力在厨热、母婴领域持续创新业绩回暖彰显韧性，新品开拓或将为公司下半年带来新的增长动力。

20. 盈利预测与投资建品类扩张值得期待议考虑疫情因素后，我们预计公司2020-22年的EPS分别为2.37/2.64/2.85元，当前股价对应20年估值为34倍，业绩估值匹配。

21. 公司是国内厨房炊具和小家电龙头企业，长期仍看好小家电市场消费升级、公司品类扩张带来的新增长点以及母公司SEB的订单转移，维持“推荐”评级风险提示：销售费方正证券用率上升、原材料成本抬升、疫情持续抑制需求、SEB订单大幅下滑、行业竞争加剧。