新时代证券-TCL科技-000100-TCL科技中报点评：瘦身聚焦初显成效，周期改善趁势扩张-200902

　　TCL科技(000100)
　　公司发布 20H1 中报，瘦身聚焦初显成效
　　瘦身聚焦增效，初显成功：20H1 实现营收 293 亿元，同比增 12%，归母净利 12 亿元， 扣除 H1 出售的教育业务 2.34 亿元受益后，同口径下同比增 7.6%，Q2 归母净利达 8 亿元，环比增 96%。毛利率 20H1 为 8.84%，较上年同期降5.83pt。
　　19H1 公司出售家电、消费电子业务，聚焦半导体显示及材料，此次营收同口径下的改善及 Q2 环比大幅增长，显现出公司聚焦半导体显示的战略，初见成效。
　　TCL 华星 Q2 盈利改善，H2 受益于面板涨价潮
　　H1TCL 华星营收 195 亿元，同比增近 20%，净利润亏 1.33 亿元；然而，Q2盈利环比改善 2.15 亿元，使得 H1 整体实现归母净利 0.24 亿元。 华星的中小尺寸生产位于武汉，Q1 受疫情影响严重拖累 H1 业绩。展望 H2，随着面板涨价潮进一步确立，在 t1、t2、t6 产线满产基础上，t4、t7 产能释放加之苏州三星产线的整合，公司 H2 将进入量价齐升的上行阶段。
　　拐点已至，乘周期改善东风卡位半导体关键环节
　　1）周期改善，TCL 华星趁势提升市占率：H1 华星电视面板市占率升至全球前二，55”全球第一、65”全球第二，此外随着 t3 LTPS 面板满产运营、t4 柔性 AMOLED 和 t7 LCD 及 AMOLED 产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合，公司产能加速扩张，至 2023 年产量面积增速有望达 18.8%，从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。 2） 抢先布局下一代显示技术：公司与三安光电合作研发 Micro-LED 显示——该技术有望应用于 2021 年苹果新款设备，同时布局印刷 OLED 以期降低成本。3）收购中环半导体，静候光伏发电市场爆发：中环半导体主营半导体/光伏硅片，其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至 0.3 元/度，未来有望大规模普及，公司布局上游材料环节，有望充分受益。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司 2020-2022 年的营收分别为 692.64、805.69、917.30 亿元，归母净利润分别为 39.27、53.42、68.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.29、0.40 和0.51 元，9 月 1 日股价下的 PE 分别为 25、18、14 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外疫情扩散使需求受损，面板涨价周期过早结束 。