新时代证券-中国中免-601888-中国中免中报点评：离岛免税和日上直邮高增长，全年机场租金有望下调-200901

　　中国中免(601888)
　　事件：中国中免发布中报业绩
　　公司发布2020半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入193.09亿元，同比下降22.02%。实现归母净利润9.31亿元，同比下降71.73%。
　　疫情对业绩影响较大，但Q2已实现恢复性增长
　　面对疫情影响，公司上半年大力拓展线上业务，深挖海南市场潜力，整合离岛免税业务，较好地扭转了业务停摆的被动局面。从二季度起，公司主营业务呈现快速回升的态势。Q2公司实现营收116.73亿元，同比增长9.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长7.9%；扣非净利润9亿元，同比下降1.3%。
　　离岛免税和日上直邮增长迅速，机场免税承压
　　随着国内疫情防控向好，境外消费回流以及促销力度大，公司离岛免税业务逆势增长。三亚店收入59.77亿元增12.16%；归母净利润5.95亿元降28.5%。海免公司收入30.31亿元增136.35%；其归母净利润为1.45亿元。上半年，受机场出入境客流量下降的影响，日上上海收入68.67亿元降11.20%；归母净利润0.56亿元降83%；北京机场免税店收入18.50亿元降57.61%；日上中国归母净利润-3.15亿元降385%。但日上上海为对冲疫情影响，自2020年4月起开展的日上直邮业务实现了迅猛发展，月均销售预估约15亿元。
　　谨慎计提机场租金50亿元，全年机场租金有望下调
　　2020H1基于谨慎原则公司计提机场租金约50亿元。我们预估，上半年上海计提租金21亿元；北京机场计提租金19亿元，合计40亿元，剩余机场口岸等约10亿元。但中期期末公司有69亿元其他应付款可以推测，机场租金未完全实际支付。公司也仍在与机场方进行谈判，考虑疫情不可抗力等因素影响，我们预计全年来看，机场保底租金仍有望下调。
　　政策红利带动公司增长加速，业绩长牛，维持“强烈推荐”评级
　　基于离岛免税及日上直邮业务高增长，我们进一步上调公司盈利预测，预计2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元，同比增长14.53%、74.35%、31.65%；归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元，同比增长-7.83%、124.36%、38.18%；对应PE分别为101、45、32。公司免税业务处于黄金赛道、朝阳行业；增长加速、业绩长牛，未来仍有较大市值增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险