方正证券-中际旭创-300308-业绩超预期，“数通+电信”市场双布局，继续保持高增长-200827

1. 事件：2020年8月26日，公司发布2020年半年度报告，报告期方正证券内公司实现营收32.45亿元（+59.43%），归母净利润3.65亿元（+76.13%），扣非归母净利润3.35亿元（+66.09%）。

2. 其中中际旭创2020Q2公司实现营收19.19亿元（+65.46%），归母净利润2.11亿元（+96.15%），扣非归母净利润2.00亿元（+93.46%）。

3. 点评：1.5G建设+数通市场双轮驱动，推进光模块景气度上行300308，公司二季度业绩超预期增长。

4. 2020上半年度，公司业绩高速增长，单季度业绩增速继业绩超预期续加快，2020Q2单季度实现归母净利润2.11亿元，同比增长96.15%，环比增长37.63%，继续保持较高增长态势，业绩超预期增长。

5. 主要原因有：①全球数通市场回暖，100G/400G光模块持续放量；②5G建设等“新基建”项目推动25G/50G/200G光模块产品需求增长，公司销售收入及净利润均较去年同期“数通+电信”市场双布局大幅增长；③公司完成了对成都储翰科技的收购，2020年上半年开始并入报表，未来有望持续提升公司业绩。

6. 此外，公司第一期股票激励计划、第二期员工持股计划、资产评估增值计提折旧摊销以及政府补继续保持高增长助等因素导致2020年上半年度公司归母净利润合计减少约0.43亿元。

7. 1）公司销售管理水平方正证券良好，期间费用率整体下降。

8. 公司报告期内，销售费用率为0.94%，同比下降0.26%；管理费用率4.74%，同比下降1.10%；财务费用率0.96%，同比上升0.49%；期间费用率合计为6中际旭创.64%，同比下降0.87%。

9. 2020Q2公司销售费用率为0.85%，同比下降0.22%；管理费用率4.24%，同300308比下降1.22%；财务费用率1.43%，同比上升1.13%；期间费用率合计为6.52%，同比下降0.31%。

10. 上半年公司财务费用的增长主要是票据贴现导致利息支出增加及平均业绩超预期存款减少带来利息收入减少。

11. 公司销售费用和管理费用均下降抵消财务费用上“数通+电信”市场双布局涨不利影响，期间费用率整体较去年同期下降。

12. 2）公司继续保持高增长加快新产品、新技术的研发，技术优势地位将进一步保持。

13. 方正证券2019年公司研发投入1.80亿元，同比减少5.61%；研发费用率为5.55%，同比减少3.38%。

14. 公司800G数通产品已向客户送样测试，25G前传MWDM彩光光模块和20中际旭创0G回传等5G产品已率先通过客户认证并量产出货，并积极进行新产品、新技术上的拓展研发，进展一切顺利。

15. 3）订单交付影响经营活300308动现金流短期承压。

16. 业绩超预期报告期内，公司经营活动现金流为2.18亿元，较去年同期1.00亿元同比下降316.82%，下降主要原因是公司为满足订单交付，购买商品进行存货备货导致支出增加。

17. 2.数据中心“数通+电信”市场双布局市场需求回暖，云服务厂商资本开支加大，数通市场叠加国内5G建设，驱动公司业绩保持高速增长。

18. 继续保持高增长2020年受全球疫情助推，下游在线教育、远程办公、远程医疗等云应用需求爆发，催生数据海量增长，进一步助推数据中心建设需求。

19. 据SynergyResearchGroup统计，截至202方正证券0年二季度末，全球超大数据中心数量已增长至541个，其中2020年上半年有26个超大型数据中心投入运营，目前计划将新建数据中心与在建数据中心有176个，进一步推动光模块需求保持稳定增长。

20. 北美中际旭创和国内数据中心市场需求回暖，海外云计算厂商资本开支继续保持增长态势，推动光模块行业景气度进一步上行，苏州旭创400G产品迎来批量供货，100G产品需求也保持稳定增长，助推企业扩大数通市场规模。

21. 另一方面，国内“新基建”政策不断加码，5G建设加速推进拉动前传、中传及回传将带动25G、50G及200G光300308模块的需求持续上扬，苏州旭创25G前传、50G中传和200G回传等5G产品也凭借良好的技术性能和交付能力等优势实现在出货量及市场份额的稳步增长。

22. 由于公司在数通及电信市场光模业绩超预期块产业布局完善，且市场份额稳步提升，我们预计公司2020年下半年业绩将继续保持高速增长态势。

23. 3.收购储翰科技发挥产业协同效应，“数通+电“数通+电信”市场双布局信”双翼布局进一步完善公司业务布局。

24. 公司上半年对储翰科技进行继续保持高增长了收购，取得了储翰科技67.19%的股份表决权。

25. 储瀚科技产品以接入网、传输网、数据中心和4G/5G移动通信等场景的光模块，同时以光电器件组件为核心，进行产业链的垂直整合，构建了从芯片封装、光电器件组件方正证券、光电模块为主的较为完整的光电器件产业链。

26. 公司通过收购储翰科技，与苏州旭创充分发挥产业协同效应，加强公司国内市场竞争格局的适应和转变，增长公司OSA、PON等全产业链低成本规模生产的能力，全力提升国内市场的竞争力和市场份额，使公司在电信光模块市场的竞争地位显著提升，并加强在全球数据中心的竞争能力，“数通+电信“双翼布局进一步得到完善，有望成为双市场龙头企中际旭创业，我们看好公司在5G市场的进一步开拓前景。

27. 4.盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润分别为9.09亿元、12.53亿元、15.97亿元，EPS分别为1.27/1.30030876/2.24元，PE分别为47/34/27倍。

28. 维持“推荐业绩超预期”评级。

29. 5.风险提示：“数通+电信”市场双布局5G建设进度及需求不及预期；市场竞争加剧的风险；云厂商资本开支及需求不及预期；中美贸易冲突的不确定性等。