长江证券-郑中设计-002811-收入、业绩下滑，盈利能力及现金流改善-200826

1. 事件描述长江证券公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入8.43亿元，同比减少18.91%；实现归属净利润0.19亿元，同比减少64.83%。

2. 事件评论受郑中设计疫情影响，公司收入、业绩均有所下滑。

3. 一季度，受疫情影响，公司已经承接的业务开工率低，营业收入下降；二季度，随着疫情环节和经济复苏，公司加紧复工复产002811，业务开展得到恢复。

4. 收入方面，2020H1收入同减18.91%，主要原因为装饰工程业务收入显著减少，2020H1实现收入5.94亿元，同减27.49%；设计业务收入亦所有下滑，202收入、业绩下滑0H1实现收入2.19亿元，同减1.03%；公司软装业务和其他业务分别实现收入0.30亿元和0.01亿元，占上半年收入的比重分别为3.52%和0.13%。

5. 业绩方面，2020H1归属净利润0.19亿元，同减64.83%，下滑的主因为业务规模收缩，导致盈利能力及现金流改善毛利同减16.96%至1.78亿元，叠加期间费用率、信用减值损失率分别增加3.72pct和0.82pct。

6. 单季度来看，2020Q2实现营业收入4.59亿元，同减1长江证券6.64%；实现归属净利润0.06亿元，同减79.29%。

7. 毛利率小幅增长，期间费用率、信用减值损失率增长导致归属净利率有郑中设计所下降。

8. 2020H1毛利率21.08%，同增0028110.50pct，但归属净利率为2.21%，同减2.89pct，主要原因为：1）期间费用率同增3.72pct至15.25%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同增-0.07pct、0.88pct、2.24pct和0.67pct至1.61%、5.21%、5.96%和2.47%；2）信用减值损失率增长0.82pct至3.91%。

9. 加强收收入、业绩下滑付款管理，经营现金流由负转正。

10. 2盈利能力及现金流改善020H1实现经营净现金流入0.46亿元，较上年同期-0.79亿元回正，主要系本期加强对客户/供应商的收付款管理所致，上半年收现比、付现比分别为111.89%、81.16%，同比变动11.41pct和-11.09pct。

11. 疫情导致长江证券上半年新签订单下滑，单季度来看降幅收窄。

12. 公司2020H1新签订单9.郑中设计39亿元，同减44.11%。

13. 单季度来看，2020Q2实现新签订单5.63亿元，同减28.00281192%，降幅较上一季度收窄28.73pct，随着经济复苏的持续推进或将进一步修复。

14. 分行业来看，2020H1新签工程订单5.49亿元，同减55.22%；新签设计订单收入、业绩下滑3.91亿元，同减14.22%。

15. 盈利能力及现金流改善预计公司2020-21年EPS分别为0.40、0.56元，对应2020/8/26股价PE分别为26.62、18.82倍，维持“买入”评级。