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中信证券-北控城市资源-3718.HK-2020年中报点评:业绩略低于预期,环卫板块持续向好-200828

上传日期:2020-08-28 11:27:42  研报作者:李想  分享者:hejj19950903   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:发展良机。新修订的《固体废物污染环境防治法》将于9月1日开始施行。新固废法明确国家推行生活垃圾分类制度,这将进一步丰富环卫服务内容,助力环卫市场扩容。此外,新固废法还完善了危险废物环境许可证制度,提升行业规范化程度,这有助于加速危废处置行业落后产能出清,推动市场份额向头部企业集中。▍风险因。”

1. 1H2020公司E中信证券PS0.06港元,略低于预期。

2. 环卫业务收入同比增长39.6%,管理北控城市资源提效助力环卫板块毛利率中枢上行;环卫订单增长迅速,危废处置业务料将迎来显著改善。

3. 3718.HK新固废法实施在即,环卫及危废业务迎政策利好。

4. 维持公司2020~2022年净利润预测、2020年中报点评目标价2.80港元和“买入”评级。

5. ▍1H业绩略低于预期2020EPS0.06港元,略低于预期。

6. 公司1H2020实现营业收入15.46亿港元,同比增长20.1%;实现持续经营归环卫板块持续向好母净利润2.18亿港元,同比增长71.6%;折算基本EPS0.06港元,略低于预期。

7. ▍环卫板块表现亮中信证券眼,管理提效助毛利率改善。

8. 截至1H2020,公司在手环卫项目达到107个,年服务金额合计32.17亿港元,合约服北控城市资源务面积较上年末增长18.1%至1.78亿港元,叠加增值税减免带来的增量,推动环卫服务收入同比增长39.6%至12.66亿港元,在整体营收中的占比提升至11.5个pct至81.9%。

9. 增值税及社保减免等优惠政策驱动环卫板块毛利率同比提升7.7个pct至31.8%,预计2021年3718.HK毛利率水平将随着优惠政策结束而回落,但公司项目运营经验持续积累,管理提效料将带动环卫板块毛利率中枢上行。

10. 期间费用率略有下降,其中管理费用率同比下降2.0个pc2020年中报点评t至8.9%。

11. 从负债水平来看,公司今年上半年在联交所上市,截至1H2020资产负债率为47.0%,较上年末下降7.8个pct业绩略低于预期,财务状况保持稳健。

12. ▍环卫业务拓展顺利,危废业务回暖环卫板块持续向好在即。

13. 公司上半年新增中标环中信证券卫项目13个,新增年服务金额8.05亿港元,贡献收入1.52亿港元。

14. 随着环卫市场扩容北控城市资源及市场化程度提升,预计公司环卫业务将维持高增趋势。

15. 随着疫情3718.HK影响逐渐消除,工业企业生产强度提升,危废处置需求回暖,下半年公司危废处置业务料将迎来改善。

16. 此外,贯穿全年的增值税及社保减免等优惠政策预计2020年中报点评也将贡献一定的业绩增量。

17. ▍业绩略低于预期新固废法即将实施,固废板块迎发展良机。

18. 新修订的《固体废物污染环境环卫板块持续向好防治法》将于9月1日开始施行。

19. 新固废法明确国家推行生活垃圾分类制度中信证券,这将进一步丰富环卫服务内容,助力环卫市场扩容。

20. 此外,新固废法还完善了危险废物环境许可证制度,提升行业北控城市资源规范化程度,这有助于加速危废处置行业落后产能出清,推动市场份额向头部企业集中。

21. ▍风险因素3718.HK:项目推展不及预期;政府支付能力下降;人工成本大幅上升。

22. ▍投资建议:考虑到上半年公司订单饱满且有望在下半年贡献收入,再加2020年中报点评上危废业务持续复苏,维持公司业务持续向好判断。

23. 我们维持2020~2022年净利润预测不变,折算202业绩略低于预期0~2022年EPS预测为0.15/0.18/0.24港元,当前股价对应2020~2022年PE分别为13/11/8倍。

24. 维持目标价2.80环卫板块持续向好港元,维持“买入”评级。

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