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华西证券-用友网络-600588-云业务高增&客单价提升,全年业绩预期不改-200829

上传日期:2020-09-03 08:40:00  研报作者:刘泽晶,刘忠腾,孔文彬,吴祖鹏  分享者:asdhkjhjk   收藏研报

【研究报告内容】


  用友网络(600588)
  事件概述
  8 月 28 日, 公司发布中期业绩报告, 2020 年上半年公司实现营业收入 29.5 亿元,同比下降 10.9%; 实现归母净利润 2560 万元,同比下降 94.7%。
  云业务同比增长 59%, 上半年公司客单价提升
  公司营业收入同比下降 10.9%,主要是因为疫情导致下游客户的采购延后和减缓,影响公司订单。 1)分季度看, Q2 单季度公司实现收入 18.62 亿元,同比下降 9.66%;实现归母净利润2.64 亿元,扭亏为盈,同比下降 34.2%,下降幅度明显收窄。2)分业务看, 云业务实现收入 7.5 亿元,同比增长 59.1%,逆市实现高增长。 软件和互联网金融业务分别实现收入 15.9 亿和1.5 亿元,同比分别下降 29.4%和 58.2%。 3)从云业务客户看,小微企业以 73.4%的收入增速高于中大型企业的 57.5%。 公司累计付费客户数 56.71 万家,同比增长 31.9%,低于 59.1%的收入增速,说明上半年公司云业务客单价(ARPU 值) 在提升。
  战略级 YonBIP 重磅发布, 签约多家大型集团客户
  2019 年公司发布首个多租户+云原生架构成长型产品 YonSuite。今年 8 月,公司发布面向中大型的云原生战略级新品 YonBIP, 融合了高可用技术平台、 关键商业应用与服务,支撑和运行客户的业务创新和管理变革,实现用友云原生产品的全面升级。 2020 年H1 公司签约了南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒等大型综合性集团企业,助力企业数智化转型与建设的同时承担了大型企业 ERP 系统国产替代的主力角色。
   对标 Salesforce Heroku 平台, 千亿营收目标可期
  作为国内最大企业级服务厂商, 公司专注企业服务市场 32年,形成了庞大的客户基础,客户粘性高。 中小企业市场, 公司拥有近 2500 家渠道合作伙伴, 与超过 60%的中国 500 强企业建立了合作关系。 公司发布了生态化的用友商业创新平台YonBIP 和低代码开发平台 YonBuilder,云市场开放生态聚集了6500 家 ISV 合作伙伴, 入驻产品及服务超过 10000 个,已上市的云生态融合型产品 80 余款, 成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。 我们认为, YonBIP 可以对标 Salesforce的 Heroku PAAS 平台, 未来将汇聚千万客户、十万伙伴、亿级社员(社群个人) 流量, 助力公司实现千亿营收的宏伟目标。
  投资建议
  公司“3.0 战略”的指引下,以轻量应用带动重度应用持续推进云转型, 完善云生态。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 13.2/17.4/24.5 亿元。考虑到用友云业务增长的高度确定性,估值 1:给予公司 2021 年 100 倍 PE,目标市值 1742亿元;估值 2:采用 P/OCF 估值法,给予公司 2021 年 45 倍P/OCF,目标市值 1738 亿元, 持续推荐, 维持“买入”评级。
  风险提示
  1)软件业务增长低于预期的风险; 2)云产品推广低于预期的风险; 3) ERP 行业竞争加剧; 4)宏观经济的下行风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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