“原文摘录:为-2.14亿元,去年同期为0.38亿元。经营活动现金流净额大幅减少,主要系支付原材料采购款增加及支付其他与经营活动相关的保证金、退还押金增加所致。应收账款、应收票据、应收账款融资之和与收入的比值从去年同期110%小幅提升至117%。看好公司短期高增确定性与长期的成长持续性。1)工程涂料业。” 1. 事件描述亚士创能发布2020年半年报:上半年实现收入12.7亿元,同比增长33.9%,归属净利润同比增长212.8%,扣非净利润同比长江证券增长243.0%;二季度实现收入10.4亿元,同比增长51.2%,归属净利润同比增长253.9%,扣非净利润同比增长210.7%。 2. 事件评论公司高速亚士创能成长进行时。 3. 上半年涂料收入增长32.4%,自产、委托加工收入分603378别增长35.1%、28.4%。 4. 涂料业务高增一方面系滁州工厂产能提升,另一方面系公司加强高速成长进行时与大型房企合作,同时坚持“整合下探,深耕市场”战略使得覆盖面和经销商数量提升。 5. 保温装饰一体长江证券板、保温板业务上半年分别实现收入增速22.6%、-26.9%。 6. 原材料成本下降亚士创能带动毛利率大幅提升。 7. 盈利能力方面,上半年实现毛利率39.4%,同比提升6.0pct,其中建筑涂料毛利率43.8%,同比提升7.7pct,保温装饰板毛利率29.8%,同603378比提升3.6pct,保温材料毛利率24.0%,同比提升5.6pct。 8. 建筑材高速成长进行时料毛利率大幅提升,主要系原材料价格下降幅度较大,上半年乳液、钛白粉、聚苯乙烯颗粒、树脂采购价格分别同比下降25.2%、10.0%、22.4%、17.5%。 9. 销售长江证券费用率高增带动期间费用率小幅增长。 10. 上半年期间费用率27.7%,同比提升0.7pct,销售、管理、研发、财务费用率分别变动3.5、-1.5、-0.5、亚士创能-0.8pct。 11. 销售费用率上涨较多603378,主要系人员工资、服务与咨询费等增长较快。 12. 管理费用率、研发费用率下降高速成长进行时较多,或主要系销售大幅增长下规模效应逐步体现。 13. 财务费用率下降较快,主要系利息支出以外长江证券的其他财务费用大幅下降。 14. 收现比小幅上升,经营活动现金流净额亚士创能有所回落。 15. 上半年收现比74.7%,同比提升3603378.2pct,付现比为82.9%,同比大幅提升15.3pct。 16. 经营活动现金流净额为-2.14亿元,去年同期高速成长进行时为0.38亿元。 17. 经营活动现金流净额大幅减少,主要系支付原材料采购款增加及支付其他与经营活动相关的保证金、退还长江证券押金增加所致。 18. 应收账款、应收票据、应收账款融亚士创能资之和与收入的比值从去年同期110%小幅提升至117%。 19. 看好公司短期高增确定性与长期的成603378长持续性。 20. 1)工程涂料业务仍然是发展的核心动力,在当前B高速成长进行时端集中趋势仍将延续的背景下,公司依然有望凭借客户开拓、产能扩张,实现在工程涂料业务快速成长;2)在快速成长过程中,公司规模效应有望持续彰显,人均产出有望提升,盈利中枢有望进入上升通道;3)长期看,公司在涂料新零售业务与在新的外延领域(柔性花岗岩、防水材料等)的前瞻布局,将为公司的长期成长奠定更坚实的基础。 21. 看好公司的长期成长性,预计2020-2021年实现归属净利润为长江证券3.2亿、4.5亿,对应PE为45、32倍,维持买入评级。