中信证券-中国建筑-601668-2020年中报点评：以稳制胜，装配式建筑稳步发展-200828

1. 1H20收入+6.2%，净利润+2.中信证券5%，归母净利润-2.3%符合预期，期间费用上升叠加少数股东权益增加导致归母净利增速稍缓，各业务均表现稳健。

2. 毛利中国建筑率上升，研发投入大幅增加使费用率明显提升，经营现金流出幅度收窄。

3. 新签订单增速企稳回升，房建保持稳601668健，基建较好增长。

4. 地产业务保持平稳健康，2020年中报点评整体土地储备充足且优质。

5. 保持行业技术领先以稳制胜优势，稳步发展装配式建筑。

6. 考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备，我们维持2020-2022年净利润预装配式建筑稳步发展测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，现价对应PE为4.8x/4.3x/4.0x，维持“买入”评级。

7. ▍1H20收入+6.2%，净利润+2.5%，归母净利润-2.3%符合预期，期间费用上升叠加少数股东权益增加导致归母净利中信证券增速稍缓，各业务均表现稳健。

8. 1H20营收7,282亿元（中国建筑同比+6.2%），毛利798亿元（同比+15.0%），营业利润432亿元（同比+3.7%），归母净利润198亿元（同比-2.3%），归母净利润增速低于收入增速，主要为期间费用率上升、以及永续债付息使少数股东损益同比+9.3%所致。

9. 单季度看，2Q20收入4,644亿元601668，同比+19.7%；归母净利润122.7亿元，同比+7.1%。

10. 疫情过后受益于逆周期调节政策基建项目集中复工赶工，2Q22020年中报点评0公司各项业务均较好复苏。

11. 分业务看，1H20房建/基建/地产开发/勘探设计分别实现收入4,785/1,445/1,098/40亿元（同比+7.5%/+2.9%/以稳制胜+12.4%/-20.3%），毛利分别为308/144/319/6亿元（同比+37%/+16%/+0%/-26%），房建、基建、地产业务均表现稳健。

12. ▍毛利率上升，研发投入大幅增加使费用率明显提升，经营现金流出装配式建筑稳步发展幅度收窄。

13. 公司1H20中信证券综合毛利率11.0%（同比+0.9pct），其中房建/基建/地产/勘察设计毛利率为6.4%/9.9%/29.0%/15.1%（同比+1.4/+1.2/-3.6/-1.2pcts）。

14. 1H20期间费用率4.3%（同比+1.1pcts），其中销售/管理/财务/研发费用率0.3%/1.9%/0.9%/1中国建筑.2%（同比变化+0/+0/+0.3/+0.8pct）。

15. 研发费用90亿元（同比+175.7%），公司持续加大研发力度，在重大装备研发制造等领域取得新突破，研发投入较快增加；财务费用64.6亿元（同比+55.5%），主要为601668利息费用增加9.92亿元及汇兑损失增加所致。

16. 现金流方面，1H20经营现金净流出706亿元（上年同期净流出829亿元），主要为公司销售收入增加所致；投资现金净流出121亿元（上年同期净流出122020年中报点评4亿元）；筹资现金净流入652亿元（上年同期净流入503亿元），主要为借款及发行债券募资增加所致。

17. ▍新签订单增速企稳回升，房建保持稳健，基建较好以稳制胜增长。

18. 地产业务保持平稳健康，整体土地储备充足且装配式建筑稳步发展优质。

19. 公司1H20新签合同总额15,101亿元（同比+5.2%），1H20建筑业务新中信证券签13,294亿元（同比+6.2%），其中境内/境外新签分别为12,312/982亿元，同比+5.3%/+18.8%。

20. 分类别看，房建/基建/设计新签10,617/2,610/6中国建筑8亿元（同比+2.6%/+23.6%/+23.2%）。

21. 1H20房601668建累计施工/新开工/竣工135,951/16,128/6,225万平米，同比+8.3%/-10.7%/-31.8%，疫情影响下公司在房建领域保持韧性及市场领先地位。

22. 受益2020年中报点评于逆周期调节力度的持续，基建新签订单大幅度增加，我们预计全年基建新签增速有望维持较好增长。

23. 地产业务方面，1H20地产销售额1,807亿元（同比-1.9%），销售面积1,006万平米（同比-2.1%），平均售价1.80万元/平米（同比+0.2%），购置土地储备908以稳制胜万平米（同比+32.7%），拿地速度稳定增长，土地储备增长7.6%至12,061万平米，土地储备充足，且布局良好，公司地产存货超七成集中在一线和省会城市。

24. ▍保装配式建筑稳步发展持行业技术领先优势，稳步发展装配式建筑。

25. 公司保持在建筑行业的技术领先优势，1H20研发费用同比增加175.7中信证券%，加快BIM技术应用，试点全国首个5G智慧工地，研发和投入使用“一站式安全远程巡检系统”，“基于区块链的全过程质量追溯”。

26. 公司稳步发展装配式建筑，在钢结构、预制混凝土等方面广泛布局，钢结构年产能超过120万吨，PC装配式构件设计年产能达400中国建筑万立方米，可支撑近5,000万平米的建筑物。

27. 公司运用装配式建造系统化技术完成了“火神山”和“雷神山”两座应急防疫医院，具备坚实运用经验，未来或受益于装配式建601668筑的发展。

28. ▍风险因素：疫情防控不及预期；基建、房建、地产业务增长不2020年中报点评及预期等。

29. ▍投资建议：考虑逆周期调节加码下公司充足的订单和存货储备，我们维持2020-2022年净利润预测462/507/554亿元，对应EPS预测为1.07/1.18/1.29元，现价对应PE为4.8x/4.3x/4.0以稳制胜x，维持“买入”评级。