山西证券-新宝股份-002705-国内市场份额快速提升，自主品牌逐渐发力-200827

1. 事件描述2020年上半年，公司实现营业收山西证券入50.45亿元，较上年同期增长24.78%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长79.2%。

2. Q2实现营收30.89亿元，同比增长42.8%；当期归母净利润3.0新宝股份6亿元，同比增长102.2%。

3. 国内销售收入同比增长90.87%，国外销售收入同比增长0027059.44%。

4. 事件国内市场份额快速提升点评国内市场份额快速提升，海外市场恢复增长截至上半年，公司三大主要品类均实现了毛利率的提升，其中电热类厨电毛利率25.81%，比上年同期增长4.91pct，电动类厨电毛利率28.91%，同比增长3.81pct，家居电器毛利率22.92%，较上年同期增长7.38pct。

5. 自主品牌逐渐发力按地区来看，公司国内业务收入14.54亿元，同比增长90.9%，收入占比28.8%，毛利率35.95%，占比及毛利率较上年同期分别提升10pct和3.66pct。

6. 公司海外业务收入35.9亿元，同比增长9.4山西证券4%，收入占比71.2%。

7. 公司的中期目标是国内销售占比30%，欧洲销售占比30%，北美销售占比30%，其他国家地区10%，目前来看国内销新宝股份售目标已经基本达成。

8. 外销一季度收入小幅下滑的主要原因是2月复工延迟导致产能不足，3月起产能逐步恢复002705正常。

9. 海外新冠疫情的蔓延，欧美等国家的人们居家时间增加，对厨房、家居等类型的小家电需求也有所增加，4-5月的订单比较饱和，二季度国外营业收入较19年同期增长25%国内市场份额快速提升左右。

10. 摩飞继续高速增长，自主品牌受益于摩飞自主品牌逐渐发力模式受益于研发创新能力不断提升，针对国内市场，公司采取“爆款产品+内容营销”，“产品经理+内容经理”双轮驱动机制推动公司业务快速发展，并将其从摩飞拓展到其它自主品牌。

11. 其中，自主品牌东菱上半年国内营业收入实现1.7亿元左右，较山西证券上年同期增长约70%。

12. 摩飞上半年国内营收7.2亿元左右，较去年同期增新宝股份长约240%。

13. 公司上半年推出刀具消毒机、挂烫机和绞肉机等新品来完善摩飞品牌流量矩阵，通过不断的推出新品形成爆款002705来持续吸引目标人群，实现公司营收规模的快速扩张。

14. 为了稳定合作，公司对摩飞的营销团队的激励方式由收益分成转为股权合作的方式，从2019第四季度开始逐国内市场份额快速提升步落实。

15. 投资建议预计公司2020-自主品牌逐渐发力2022年EPS分别为1.2/1.8/2.3，PE分别为36.3/24/19，维持“增持”评级。

16. 存在风险新品推广不达预期，行业壁垒偏低，原材料价山西证券格波动大。