方正证券-金禾实业-002597-Q2业绩环比大幅改善，未来成长可期-200827

1. 事件描述：2020年8月27日，金禾实业（0025方正证券97）发布2020年半年报。

2. 2020年上半年公司实现营业收入18.29亿元，同比下降7.53%，实现金禾实业归母净利润为3.57亿元，同比下降11.11%。

3. 2020年Q2实现营业收入9.72亿，同比下降9.15%，环比上升13.30%；实现归母净利润为2.05亿元，同比下降7002597.19%，环比增长34.78%。

4. 事件点评：Q2业绩环比大幅改善，下半年Q2业绩环比大幅改善业绩有望进一步提升。

5. 公司食品添加剂产品实现营业收入10.42亿元，较上年同期上涨7.76%，占营业收入比重为56.95%；大宗化学品实现营未来成长可期业收入5.74亿元，较上年同期下降23.44%，占营业收入比重为31.40%。

6. 三费方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.65%、3.14%、-0.48%，同比上方正证券升0.51、0.88、0.01个百分点。

7. 金禾实业研发费用率为3.82%，同比下降0.2个百分点。

8. 受产品价格大多下行的影响，上半年业绩有所下002597滑，但Q2业绩改善明显。

9. Q2实现营业Q2业绩环比大幅改善收入9.72亿，同比下降9.15%，环比上升13.30%；实现归母净利润为2.05亿元，同比下降7.19%，环比增长34.78%。

10. 胺价格上升明显，提升至5100元/吨，产品未来成长可期价格有回暖迹象。

11. 液氨/硝酸均价分别2950/1500元/吨，方正证券预计下半年复苏有望拉动全年业绩。

12. 甜味金禾实业剂龙头企业三大产品全球产能第一。

13. 目前，公司安赛蜜和麦芽酚产能分别以12000吨/年、4000吨/002597年位居全球首位。

14. 三氯蔗糖有望于2Q2业绩环比大幅改善020Q4新增产能5000吨/年，达到8000吨/年，也将居于全球第一位。

15. 定远项目未来成长可期将推动未来增长。

16. 公司定方正证券远项目主要布局在上游原材料，其中包括糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等。

17. 2019年公司已投产糠金禾实业醛10000吨/年，氯化亚砜40000吨/年。

18. 未来，公司将继续延长产业链，预计投产布局2-甲基呋喃、0025972-甲基四氢呋喃、呋喃酮、佳乐麝香以及定远二期项目，进一步完善产业链，降低成本，成为食品添加剂行业的领军者。

19. 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.1、9.8、12.4亿元，EPS分别为1.45、1.76、2Q2业绩环比大幅改善.23，对应PE分别为23.6、19.5、15.4倍，给予“强烈推荐”评级。

20. 风险提示：食品添加剂市场竞争加剧，基础化工产品毛利下降，循环经济产业园建设不及预期，新产品拓展不及预未来成长可期期，安全环保风险。