中银国际-新和成-002001-营养品和香料业务量价齐升，新材料开拓顺利-200828

1. 维生素景气向中银国际好，另一方面，公司多个在建项目有望陆续投产贡献增长。

2. 新和成维持买入评级。

3. 支撑评级的要点业绩在此前预告范围内：公司发布中报，2020年1-6月实现营业收入52.90亿元，同比增长36.79%，实现归母净利润22002001.12亿元，同比增长91.41%，扣非后归母净利润21.15亿元，同比增长100.22%。

4. 其中二季度单季度实现营业收入26.71亿元，同比增长31.47%，归母净利润13.11亿元，同比增长103.21%，扣非后归母净营养品和香料业务量价齐升利润12.35亿元，同比增长115.02%。

5. 在此前预告范新材料开拓顺利围内。

6. 营养品和香料业务主要产品量价齐中银国际升，新材料开拓顺利。

7. 分业务来看，2020年上半年公司营养品业务实现收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率63.4新和成1%，同比上升17.70%，报告期内公司维生素A、维生素E、生物素等产品量价齐涨。

8. 第二块香精香料产002001品实现收入10.53亿元，同比增长15.43%，实现毛利率56.76%，同比下降2.65%。

9. 第三块新材料产品实现收入3营养品和香料业务量价齐升.11亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71%。

10. 公司综合毛利率59.68%，同比新材料开拓顺利提升13.06%，净利率41.91%，同比提升11.89%。

11. ROE12中银国际.44%，比上年同期上升5.44%。

12. 突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高新和成壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。

13. 2018年来，公司启动多个新项目的002001建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品项目及精细化工项目等，此部分产能预计将在2020-2021年起逐渐投产释放业绩，届时公司的营收规模有望再上台阶。

14. 估值维持盈利预测，预计2020-2022年每股收益分别为1.77元、2.01元、2.24元，对应PE分别为18.4倍、营养品和香料业务量价齐升16.2倍、14.5倍。

15. 看好公司持续增新材料开拓顺利长，维持买入评级。

16. 评级面临的主要风险蛋氨酸、黑龙江等中银国际新项目投产进度晚于预期。

17. 下游需求大新和成幅低于预期。

18. 产002001品价格大幅下滑。