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浙商证券-良品铺子-603719-中报收入维持稳健,积极拓展线上渠道-200828

上传日期:2020-08-28 09:34:33  研报作者:邓晖  分享者:glen0510   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:渠道营收同比+18.79%;归母净利润同比-17.56%,利润增速较营收增速低主要由于:毛利率-1.96pct至30.53%,我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响(减利约0.69亿),疫情期间销售投入增加(销售费用率+0.42pct至20.53%,减利约0.15亿),管理。”

1. 投资要点事件8月27日,公司公浙商证券告2020年中报。

2. 2020H1,公司实现营收36.良品铺子10亿(同比+3.02%),归母净利润1.61亿(同比-17.56%),扣非净利润1.36亿(同比-12.90%)。

3. 2020Q2,公司实现营收17.01亿(同比+1.77%),归母净利润0.73亿(同比-15.19%),扣非净利润0.63亿(同比-26037191.24%)。

4. 中报营收增长3%,积极拓展线上渠道1)2020H1,公司营收同比+3.02%,主要由于积极拓展线上渠道,线上渠道营收同比+18.79%;归母净利润同比-17.56%,利润增中报收入维持稳健速较营收增速低主要由于:毛利率-1.96pct至30.53%,我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响(减利约0.69亿),疫情期间销售投入增加(销售费用率+0.42pct至20.53%,减利约0.15亿),管理费用率-1.25pct(至3.94%,增利约0.44亿)。

5. 分渠道看,线上/线下渠道营收18.62/16.89亿(占比52.45%/4积极拓展线上渠道7.55%),同比+18.79%/-11.18%,线上渠道快速增长,加盟批发销售/加盟辅助管理/直营零售营收8.52/1.79/5.70亿(占比23.99%/5.03%/16.06%),同比6.70%/+1.33%/-21.30%。

6. 2)2020Q2,公司营收同比+1.77%,归母净利润同比-15.19%;分渠浙商证券道看,线上/线下渠道营收8.75/7.96亿(占比52.36%/47.64%),同比+13.91%/-10.04%,线上渠道快速增长。

7. 解决传统零食企业痛点,逆势开店有望超市场预期1)公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点:借助“互联良品铺子网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点;目前公司在售产品有1,500余款SKU,2020H1新品占比达18.25%;公司开始实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌,满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求,2020上半年在推动《儿童零食通用要求》正式颁布的同时,发布了40余款儿童零食产品。

8. 2)疫情期间逆势开店有望超市场预期:a)2020年2月,公司IPO募资4.88亿元,拟投资渠道3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共376家,重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约1,123家;b)公司疫情期间逆势开店603719,截至2020H1,公司门店数合计2,450家(直营/加盟门店数为702家/1,748家,较2019年底-16家/+50家)。

9. 3)线上渠道跑通,为后续发力奠定基础:公司积极拓展线上渠道,强化直中报收入维持稳健播通路建设和运营,2020H1天猫旗舰店直播同比提升458%,获客近百万,客单价同比提升近10%;2020H1线上渠道营收18.62亿(占比52.45%),同比+18.79%。

10. 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄1)品牌积淀深厚,“高端零食”定位深入人心:公司深耕休闲零食行业14余年,率先提出“高端零食”战略定位;先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动;在社交电商领域,搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频IP矩阵,实现日均积极拓展线上渠道自播8小时,日均观看量达到8.61万人次,精准ROI可达5.30。

11. 2)管理团队充分激发员工活力,具有与一线员工分享股权的气魄:管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、浙商证券店员等直接持有股份(4家员工持股平台约有150名员工持股),充分激发活力。

12. 投资建议良品铺子公司是高端零食龙头,解决传统零食企业“多则不精、精则不多”痛点,逆势开店有望超市场预期,品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄。

13. 预计2020-2022年归母净利润为3.77/4.83/6.27亿元,增速为10.89%/27.88%/26037199.85%,对应8月27日估值为82.9/64.8/49.9倍(市值313亿元)。

14. 风中报收入维持稳健险提示食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险。

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