中信证券-视源股份-002841-2020年中报点评：整机业务回暖显现，板卡业务下半年有望恢复-200828

1. 公司在应对新冠疫情带来的业务风险中表现出较强的韧性，展现出公司较强的内控能力和市场竞争能力，市场份额中信证券持续提升，长期而言公司有望在视显多场景挖掘、教育生态搭建中持续展现能力和价值。

2. 维持2020-22年EPS预测为2.59/2.83/3.23元，现价对应20-22年PE38/35/31倍，维持“增视源股份持”评级，建议继续中长期配置。

3. ▍收入表现和盈利能力002841均符合预期。

4. 20H公司营收62.4亿元（-13.3%），归母净利润5.4亿元（-4.1%），扣非归母净利润42020年中报点评.4亿元（-17%），符合预期。

5. 毛利率较高的交互平板收入提升带动整体毛利率略升至27.3%，费用控制得当，高研发投入保持：销售费用率维持6%，管理费用率5.2%（+0.8pct），研发费用整机业务回暖显现4.8亿元、研发费用率7.7%（+1.4pcts），当期产生非流动资产处置收益2453万元，主要为广州六环、广州镭晨等公司股权处置收益。

6. 公司20H经营活动现金净流出5041万元，主要原因是策略性为板卡业务下半年有望恢复Q3旺季预备原材料。

7. ▍TV板卡中信证券业务：疫情影响需求和供应链，下半年有望恢复。

8. 20HTV板卡业务营收25.5亿元（-3视源股份4.6%），其中智能电视板卡出货量占比同比提升近8pcts至55.8%。

9. 公司板卡业务收入下滑较为明显的原因包括：1）20002841H全球液晶电视出货量同比下滑6.2%；2）疫情导致部分原材料供应紧张，交付端存在压力。

10. 20H2020年中报点评公司TV板卡在出货均价下滑较为明显的情形下仍然实现18%的毛利率，反映出公司极强的成本优化和控制能力。

11. ▍教育平板恢复增长，会议平整机业务回暖显现板表现较为亮眼。

12. 教育交互平板：20H公司教育交互智能平板营收22.1亿元（+5.6%），考虑到Q1全国绝大部分学校均未开学，且相关板卡业务下半年有望恢复订单招投标进程放缓，我们估测公司教育平板业务Q1下滑较为明显、Q2则实现较好增长。

13. 同时，20H公司海外营收12亿元（-2.9%），教育平板在海外业务中占比较高，我们推测中信证券海外教育平板收入存在下滑，国内部分对应实现高个位数增长。

14. 会议交互平板：20H视源股份营收4.3亿元（+27.4%），行业增速约为9%，市场份额进一步提升。

15. 考虑到Q1企业复工推迟影响采购，002841Q2会议平板表现更为亮眼。

16. 疫情催化远程办公需求的增2020年中报点评长，进一步培养用户智能会议设备的使用习惯。

17. ▍展望下半年：板卡业务有望恢复，整机业务回暖显现教育和会议平板业务可期。

18. 1）TV板卡：考虑到全球大部分国家已经逐渐进入到复工复产的节奏中，TV板卡需求有望恢复、供应链紧张的问题也有望得到解决，板卡业务下半年有望恢复预计公司下半年TV板卡业务相较上半年将有所恢复。

19. 2）教育板块：全年教育中信证券信息化建设投入的需求较为明确，预计Q3旺季将恢复明显增长。

20. 3）会议平板：随着用户习惯和品牌认知的加深，需求不断被打开视源股份，将继续保持稳健增长。

21. ▍风险因素：行业竞争加剧的风险，原材料价格002841波动的风险等。

22. ▍投资建议：维持2020-22年EPS预2020年中报点评测为2.59/2.83/3.23元。

23. 公司在应对新冠疫情带来的业务风险中表现出较强的韧性，展现出公司较强的内控能力和市场竞争力，市场份额仍然在不断提升，现价对应20-22年PE38/35/31倍，维持“增持”评整机业务回暖显现级，建议继续中长期配置。