国泰君安-中航电测-300114-2020年半年报业绩点评：业绩符合预期，各领域需求向好-200828

1. 上调目标价至国泰君安17.9元，维持增持。

2. 中航电测2020H1业绩符合预期，我们维持2020-22年EPS为0.43/0.51/0.59元，考虑到军品将受益于新一代直升机放量，机动车排放检测标准升级带动中航电测智能交通业务快速增长，参考行业平均估值，给予2021年35倍PE，上调目标价至17.9元。

3. 业300114绩符合预期，下半年持续改善。

4. 1）公司2020H2020年半年报业绩点评1营收8.2亿元(+5.3%)，净利润1.4亿元(+15.1%)，符合预期，其中Q2单季营收+8.5%，净利润+16.7%，相较Q1回升；毛利率+2.97pp，系军品(+6.04pp)和应变电测与控制(+3.6pp)毛利率提升所致；费用率+1.84pp，其中研发人员和原材料增加使得研发费用率+2.15pp，华燕对发出商品安装进度加快使得销售费用率+0.34pp。

5. 2）分业务来业绩符合预期看，军品+0.7%(一零一+9.1%)，H2有望加速确认；智能交通+3.9%，随着疫情影响减弱，后续安装调试工作有望加快；下游部分客户因疫情寻求进口替代，应变电测与控制+9%，同时消费电子等领域有望维持较快增长。

6. 3）预各领域需求向好付账款+36.6%，存货中原材料(+21.8%)与在产品(+34.3%)增长较快，侧面反映下游需求向好。

7. 各领域国泰君安需求向好，治理结构改善。

8. 1）新型直升机放量，军品将保持快速增长，未来新产品定价后有望中航电测提升毛利率。

9. 2）石家庄华燕检测设300114备更新需求有望持续；应变电测与控制业务切入消费电子、物联网、无人零售等领域，有望带来新增长。

10. 2020年半年报业绩点评3）公司完成员工持股，治理结构改善。

11. 催化剂：军用新产品放量业绩符合预期与定价。

12. 风险提示：新产品放量低于预期各领域需求向好；民品培育低于预期。