国泰君安-苏泊尔-002032-2020年中报点评：线上发力效果突出，小家电龙头护城河稳固-200827

1. 国泰君安本报告导读：Q2收入利润符合预期。

2. 公司品类扩张长期成长逻辑清晰，品苏泊尔牌矩阵齐全护城河稳固，增持。

3. 投资要点：维持盈002032利预测，维持目标价，增持。

4. 品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐2020年中报点评全护城河稳固。

5. 维持2020-2022年线上发力效果突出EPS预测2.39/2.78/3.13元，维持目标价100.38元，对应2020年42xPE，增持。

6. Q2收入小家电龙头护城河稳固利润符合预期。

7. 2020上半年收入81.87亿（-16.76%），归母净利润6.66亿（-2国泰君安0.48%），扣非归母净利5.91亿（-27.72%）。

8. Q2单季收入46.06亿（+5.59%），归母净利3.6亿（+11.32%），扣非归母净利2.98亿元（苏泊尔-6.34%）。

9. 公司上半年采取新会计准则，若回溯调整，上半年收入同比下降12.05%，002032Q2单季同比增长10.84%。

10. 线上发力效果突出，62020年中报点评18战绩辉煌开启下半年反击。

11. 上半年内销收入61.22亿（-19.53%），外销20.26亿（-7.21线上发力效果突出%）。

12. Q2单季内销线下降幅环比小家电龙头护城河稳固收窄，线上恢复至高增速，外销正增长。

13. 国泰君安2020H1苏泊尔线上销售占内销比重达60%，较19H1提升15pct，618期间线上销售同比增长64%。

14. 上半年扣非归母净利下降27.72%，主因会计准则调整，部分理财收益由财务费用计入非经，上半年影苏泊尔响金额为5200万元。

15. 品类扩张长期成长逻辑清晰，002032品牌矩阵齐全护城河稳固。

16. 公司顺应渠道变革，线上投入加码，叠加创新产2020年中报点评品的投放，综合竞争力持续巩固。

17. 报告期末预收款项与线上发力效果突出存货分别同比增加4/3.6亿元，彰显经销商打款积极性以及对下半年经营信心。

18. 大股东技术支持、多品牌布局以及公司强大的研发实力下，长期成小家电龙头护城河稳固长路径清晰。

19. 核心风险国泰君安：新品表现不及预期。