国泰君安-联瑞新材-688300-公司2020半年报点评：产品结构逐步改善，新产品发力开拓市场-200828

1. 半年报符合预期，维持国泰君安增持评级。

2. 公司2020年上半年营收1.71亿元，同比+17.5%，受益公司高端产品放量，维持2020-2022联瑞新材年EPS预测1.28/1.85/2.37元。

3. 维持目标价92.5元，对应2020-2022年PE72688300/50/40倍估值，空间60%。

4. 产品结构逐步改善产品结构逐渐升级。

5. 2020年上半年公司营收1.71亿元，同比+17.5%；扣新产品发力开拓市场非归母净利0.38亿元，同比+15.32%。

6. 上半年公司销售毛利率42.82%，同比下降3.82p国泰君安ct，净利率25.04%，同比上升0.8pct。

7. 公司毛利率下滑主因销售费用中运费721.9万元重归类至营业成联瑞新材本所致；而公司高毛利球形产品销售收入占比达46.72%（2019年度球形硅微粉销售占比29%）。

8. 虽然上半年受疫情影响汽车销售下滑带来汽车电子领域需求下降，但防疫设备/居家办公的688300消费电子需求，以及海外复工复产延迟，带动公司高端球形硅微粉及氧化铝产品收入增长明显，日系客户渗透率提升。

9. 上半年公司产品研发投入同比增长57.64%，且测算二季产品结构逐步改善度研发费用率达6.8%，同比+2.9pct，以研发驱动产品升级。

10. 目前公司Lowɑ产品已经通过下游行业领先客户的认证，逐步向高端半导体应用渗透；此外，公司用于满足高端需求的低钠新产品发力开拓市场球形氧化铝产品开始批量投放市场。

11. 产能方面国泰君安，公司硅微粉基地项目目前已经建成转固。

12. 加码球形氧化铝产能，跨入新联瑞新材能源领域。

13. 公司目前设立全资子公司，投资共计2.3亿元建设9568830000吨/年电子级新材料项目，主要用于生产球形氧化铝及液态填料。

14. 全球新能源车行业增长迅速，我们预计其快速放量将带动被动散热系统中的球形氧化铝填料市场规模，公司产品结构逐步改善此次投放球形氧化铝产能符合行业发展大势。

15. 催化剂：产能顺利投放，高端产品继续放量风险提示：通信行业发展不及预期，集新产品发力开拓市场成电路行业发展不及预期，。