天风证券-卧龙电驱-600580-【天风汽车】卧龙电驱:主业稳健 采埃孚合资顺利推进-200902

　　联系人：邓学、孙潇雅、胡婷 事件 事件：公司发布2020半年报，实现营收59.44亿元，同比下降1.10%；归母净利润3.62亿元，同比下降40.72%；扣非净利润2.83亿元，同比下降18.88%。 疫情后快速复工，二季度恢复正增长。公司20Q2营收31.48亿元，同比增长4.04%，环比增长12.55%，归母净利润2.68亿元，同比下降29.44%，环比增长186.62%，扣非归母净利润1.99亿元，同比下降15.50%，环比增长139.28%。公司20Q1受国内及海外疫情影响，业绩有所下滑，Q2明显复苏，利润降幅缩窄。公司加速HCC与BCC地区工厂的制造和采购协同，规模效应成果已在二季度显现，预计未来将持续显现。 业绩稳定性强，经营性现金流明显改善。公司上半年加强营运资金管控， 经营现金净流入4.80亿元，同比增长9.91%。公司加大非主业资产处置力度，下半年有望有较大进展。二季度成功发行可交债，融资12亿元，增厚在手现金。 采埃孚合资顺利推进，海外定点项目成功量产。公司与采埃孚合资进展良好，采埃孚-奔驰EQC平台电驱动系统电机已成功在合资公司稳定量产。采埃孚已将重心转向电气化，聚焦于插混和纯电驱动单元，未来在技术、品牌方面有望助力合资公司持续切入欧洲主流整车厂，公司新定点项目可期。作为电动车放量核心受益供应商，电机需求随三季度欧洲电动化持续复苏，公司出货增长有望提速。 投资建议 欧洲产业链恢复程度慢于预期，开工率仍待恢复，新接订单有待落地，因而相应下调公司2020-2022年业绩预期，将营收从131/148/173亿下调至117/132/143亿，将归母净利润从9.8/10/11.7亿下调至9.5/10/11.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 欧洲疫情控制不达预期；宏观经济景气度不达预期；公司全球化管理落地效果不达预期。 盈利预测 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《卧龙电驱：主业稳健 采埃孚合资顺利推进》 对外发布时间：2020年09月02日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 邓学，SAC执业证书编号：S1110518010001 孙潇雅，SAC执业证书编号：S1110520080009 胡婷，联系人，huting@tfzq.com 天风证券汽车行业团队 邓 学 天风证券研究所副所长，汽车行业首席分析师，清华大学汽车系学士、硕士。曾多次荣获新财富、第一财经、水晶球、金牛奖等评选汽车行业最佳分析师第一名。十年汽车研究经验，中美能源合作实验室成员，中国氢能学者，央视财经特约评论员。 娄周鑫 · 173-2113-8343 天风证券汽车行业分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，主要覆盖汽车零部件、乘用车。 文 康 · 188-0197-0629 天风证券汽车行业分析师，上海交通大学机械工程学士，动力工程硕士，主要覆盖商用车、乘用车。 陈 嫣 · 136-6179-8000 天风证券汽车行业研究员，伯明翰大学公共管理学硕士，主要覆盖新能源汽车、汽车新经济、海外车企。 胡 婷 · 133-8220-4679 天风证券汽车行业助理研究员，香港大学金融学硕士，主要覆盖新能源、经销商。 陆嘉敏 · 138-1690-0611 天风证券汽车行业助理研究员，上海交通大学机械工程专业学士及硕士，主要覆盖汽车零部件。