群益证券-国瓷材料-300285-催化材料大幅增长，看好公司长期发展-200827

1. 结论与建议：公司发布20年上半年业绩报告，上半年实现营收10.76亿元，yoy+4.3%，归母净利润2.58亿元，yoy+4.1%，扣非后归母净利润2.45亿元，yoy+1.85%，每股收益0.27元，其中二季度实现营收5.89亿元，qoq+21.1%，yoy+4.0%，归母净利润1.43亿元，qoq+24.5%，yoy+11.7%，群益证券业绩符合预期。

2. 公司以MLCC配方粉为基础，不断发展下游陶瓷产业，国瓷材料目前形成电子材料、催化剂材料及生物医疗材料三大业务驱动，各业务板块格局向好，公司同时定增引入优质战投，多个定增项目将加快公司成长速度，扩充未来成长空间，持续看好公司多轮驱动增长，维持“买进”评级。

3. 催化剂业务放量，上半年业绩恢复增长：二季度随着国内疫情300285得到有效控制，行业上下游逐渐恢复生产，公司业绩环比明显改善。

4. 其中催化剂板块实现营收1.37亿元，同比大增74.3%，受益于“国六”标准实施、国际新业务顺利开展，公司蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售良好；生物医疗材料板块稳健增长，实现营收2.催化材料大幅增长53亿元，同比增9.6%；最后，电子材料板块电子材料板块实现营收3.38亿元，同比降13.2%，因新能源汽车行业受疫情影响及政策的影响较大，电池隔膜涂覆用氧化铝业务出现一定下滑。

5. 受电子材料板块影响，上半年综合毛利率微降看好公司长期发展1.11个百分点至48.31%，另外期间费用率同比微降0.16个百分点至17.70%。

6. 三大业务格局向好，业绩增群益证券长确定性强：电子材料以MLCC配方粉为主，19年下半年以来MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，公司产品需求已回到正常水平，长期看，电子产品更迭升级、5G技术推广及新能源汽车发展都将拉动MLCC需求增长，从而带动上游配方粉业务增长。

7. 生物医疗材料主要为义齿用氧化锆粉国瓷材料体以及瓷块，锆材义齿拥有消费属性，随着人均医疗支出增加、消费升级及终端推广与普及，锆材义齿需求快速增长，预计未来增速在20%以上。

8. 最后是催化剂材料，以蜂窝陶瓷为主以300285铈锆固溶体、分子筛等为辅，“国六”标准实施，柴油车、汽油车单车尾气催化剂体积分别增100%、30%以上，将带动国内蜂窝陶瓷载体需求快速增长，预计增速在15%以上，另外国内催化剂载体对外依赖严重，在国产替代的大背景下，行业有望加速发展。

9. 整体而言，三大业务板块格局向好，公司催化材料大幅增长业绩持续增长确定性强。

10. 定增引入优质战投，公司发展迎来提速扩容：公司拟通过定增引入战投珠海高瓴懿成，含董事长张曦在内，看好公司长期发展二者共募集资金不超过15亿元，其中高瓴懿成拟认购6.45亿元，募集资金用于建设多个新增项目及补充流动资金。

11. 定增项目涉及高端MLCC介质材料及催化材料，随群益证券项目落地，公司在扩大产能同时，加速实现国产替代，带动相关业务快速增长。

12. 此外，公司还与松柏投资签署战略合作协议，后期或将对爱尔创进国瓷材料行不低于2亿元的投资。

13. 公司有望与高瓴、松柏平台资源对接，发挥产业协同效应，拓宽齿科领域的销售渠道，促300285进公司医疗器械业务快速发展。

14. 在定增及战略催化材料大幅增长协议加持下，公司将加速发展，拓宽成长空间。

15. 盈利预测：我们预计公司20/21/22年实现净利润6.05/7.13/8.50亿看好公司长期发展元，yoy+21%/+18%/+19%，折合EPS为0.63/0.74/0.88元，目前A股股价对应的PE为62、52、44倍。

16. 鉴于公司成长动力足、确定性群益证券强，维持“买进”评级。

17. 风险提示：1、产国瓷材料品需求、国六标准实施等不及预期；2、商誉减值。