开源证券-家家悦-603708-公司信息更新报告：二季度业绩延续高增长，持续推进物流供应链建设-200827

　　家家悦(603708)
　　事件：公司 2020 年二季度业绩延续高增长
　　公司发布半年报：2020H1 实现营收 92.5 亿元（+27.3%），归母净利润 2.87 亿元（+27.0%） ； 其中 Q2 营收 39.6 亿元（+14.4%），归母净利润 1.11 亿元（+30.5%），业绩高增长。我们认为， 公司积极推进省内外扩张，保持较快展店速度，同时在强势供应链及经营效率赋能下，前期并购标的扭亏将带来业绩增厚。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 5.52/6.50/7.58 亿元，对应 EPS为 0.91/1.07/1.25 元，当前股价对应 PE 为 49/41/36 倍，维持“买入”评级。
　　上半年超市同店表现亮眼，2020Q2 管理费用率明显改善
　　2020H1 公司毛利率为 21.44%（-1.11pct），主要受非主营业务（租金）毛利率拖累；分产品来看，生鲜/ 食品/ 百货毛利率分别为 17.39%（+1.92pct ）/18.7%（+0.34pct） /24.10% （+1.04pct） ， 继续稳健提升。 受益于疫情期间超市客流增长，大卖场/综合超市同店分别增长 8.7%/16.7%，表现亮眼。费用方面， 2020Q2 销售/管理/财务费用率分别为 15.6%（0pct）/1.6% （-0.7pct）/0.2%（+0.4pct）,管理费用率改善明显。
　　疫情中保持较快展店速度，持续推进物流供应链建设
　　2020H1 公司新增门店 67 家（含并购淮北真棒 31 家，2019 年同期为 40 家） ，其中大卖场/综合超市分别为 17/50 家，疫情中仍保持较快展店，并加快周边省份拓展，相继进入河北、安徽、江苏、内蒙古等市场，开启全国化布局。公司继续推进物流供应链建设，报告期内，烟台、莱芜、张家口等多地物流中心完工并投入使用。此外，7 月份公司计划总投资 10 亿元在淮北市投资建设综合物流园、农产品加工等项目，进一步为公司的跨区域发展战略提供物流支撑。运营方面，4月份公司上线 SAP 系统，新系统将提高业务流程的标准化程度，提升经营效率。在公司强势供应链及经营效率赋能下，前期并购项目有望逐渐扭亏，增厚业绩同时形成更多据点，从而为未来店铺选址提供操作空间。
　　风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。