广发证券-紫光学大-000526-治理结构逐步理顺，疫情期间线上交付能力提升-200827

1. 疫情影响下公司短期承压，Q2广发证券恢复盈利。

2. 紫光学大紫光学大近日发布2020年中报。

3. 上半000526实现营收13.0亿元，同比下降23.3%；归母净利润4387万元，同比下降53.4%。

4. Q2营收7.0亿元，同比下降25.2%；二季治理结构逐步理顺度为公司全年主要业绩贡献，Q2归母净利润5990万元，恢复盈利。

5. 盈利能力方面，上半年毛利率和归母净利率分别为29.0%和3.4%，同比分别下降2.9pct和2.2pct疫情期间线上交付能力提升，主要是人力、租金等成本相对刚性，对盈利空间有一定挤压。

6. 费用方面，销售费用、管理费用和财务费用率分别为8.3%、13.3%和2.8%，同比广发证券分别提升1.1pct、0.8pct和0.4pct。

7. 上半年在线教育交付能力加强，收入占比提升，紫光学大线下培训逐步恢复。

8. 学大教育上半年营收13.1亿元，净利000526润1.1亿元，同比分别下降22.6%和32.0%。

9. 疫情期间公司将线下课程转至线上，推出在线一对一、在治理结构逐步理顺线班组、学科训练营等课程，上半年在线教育收入约占51.85%，在线交付能力提升。

10. 根据公司中报，目前线下培训已陆续开展，公司二季度经营较一季疫情期间线上交付能力提升度有所好转。

11. 截止上半年学大教育在全国1广发证券10个城市拥有552个教学点，较19年末减少29个。

12. 创始人重回管紫光学大理层，治理结构改善重新聚焦教育主业。

13. 20年7000526月，公司发布非公开发行预案。

14. 创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人，体现出紫光集团和金鑫双方对公司治理结构逐步理顺未来发展方向的一致认同和决心。

15. 公司计划使用募集资金扩张和提升教学网点，积极推进OMO转型，同时有望缓解偿债压疫情期间线上交付能力提升力增厚业绩。

16. 盈利预测和广发证券投资建议。

17. 公司在一对一赛道深耕紫光学大多年，逐步形成网点、品牌和渠道优势。

18. 看好公司000526长期成长潜力。

19. 预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、治理结构逐步理顺0.71元/股和1.12元/股。

20. 维持合理价值89.56元/股疫情期间线上交付能力提升，维持“增持”评级。

21. 风险广发证券提示。

22. 定增落地存在不确紫光学大定性；商誉减值风险；师资流失风险。