新纪元期货-【热门商品】甲醇上涨的可持续性探讨-200902

　　2020.9.1，MA01增仓22万手上行突破，至日内最高点2043点，收涨于2030（+2.53%），领涨化工品。此次技术性突破，除了近期以PP为代表的固体行情走势偏强助涨外，还得益于对甲醇基本面局部改善的预期——延能化装置跳车，甲醇预计外采三周，共涉及约11wt外采量，对西北价格有一定提振。此次甲醇突破使得MA01价格重心上移，但不代表上行趋势的形成，期价上方仍存一定阻力。 一、低估值修复逻辑的探讨 仅看甲醇自身，在近期上涨突破之后，8月底/9月初，MA09基差走强至平水甚至+20、MA01基差自强至-180左右。在延能化装置异动等消息面刺激之前，MA09基差至-30左右已是极限，市场普遍认为今年将是现货微贴水交割。但9月初，期价拉涨，现货跟涨积极，基差由负转正，始料未及。按高库存+高供应压制的基本面来看，基差上进一步走强空间偏小，期价拉涨空间压缩，低估值修复已到位。 纵观全能化品种，多数化工品近两月皆有阶段性行情表现，唯独甲醇盘整不出趋势，故显得相对低估。此次突破虽有PP带涨+利多因素，但更是发泄长期盘整的不甘，资金情绪性推涨明显。 一、去库预期的探讨 1、途径一：降进口 我国单月进口超过100万吨已持续四个月，7月136万吨进口创历史新高。目前，8月进口预估110-115万吨，9月因前期南美等外盘装置不稳预计环比稍减，但仍有100万吨左右。因月内台风等因素影响，部分船期滞后、卸货不及时，8月去库多为伪去库，月末/月初集中到港概率大，短期有累库预期。 按历史规律，港口去库幅度单月最大量在20万吨左右，9月内显库存拐点。对比19年9-10月，当时月进口在100-120万吨左右，因去库不顺曾令期价承压。在进口利润尚可+伊朗新装置供应增量稳定+疫情年的特殊外盘环境下，今年四季度的进口压力不亚于去年同期。今年8月部分船货推迟到9月+9月进口环比减量不明显，9月内预计去库不畅，拐点难以确定，很难像8月一样完成多周连续去库。 连续四月超过百万吨的进口已测试出我国沿海MTO消化能力的上限，而外盘输出的上限尚不知多少，海外疫情反复前提下，不排除外盘需求恢复不及预期或胀库的可能性。中东方面，尤其是伊朗输出上限尚未测出；非伊方面，7月沙特进口意外大增后，沙特就成了不确定增量。南美方面，则是特立尼达、委内瑞拉装置先后重启，这部分量也是要回来的。 2、途径二：提需求 近期，山东华滨、山东大泽供30万吨MTP在10月左右有重启预期，预期尚未落地，且秋冬季重启存在较大不确定性。目前也暂无MTO装置产投产，天津渤化MTO60万吨烯烃、青海大美MTO60万吨烯烃华亭煤业20万吨MTP今年四季度难见正式投产。 以上皆是内陆MTO/MTP，对港口去库作用并不直接。天津渤化MTO投产或能分担一定港口压力，改变北方甲醇格局，但最早也是四季度中交，正式稳定运行恐要明年一季度。甲醇的春天或许是明年上半年，但不是现在。 3、途径三：港口倒流内地 预期是美好的，现实是骨感。以山东为例，港口倒流山东的套利窗口打开时间偏短。近期港口甲醇积极跟涨期价之后，更是有内地倒流港口的可能性。太仓对山东甲醇已接近200元/吨；太仓较周边库区略有升水；太仓较安徽地区升水150元/吨左右，基本覆盖运费。港口较内地维持高价低位，并不利于去库或降进口。 以上三种去库途径，目前均难以实现。 一、MA01高度的探讨 对比近年来的秋冬季行情，甲醇或因PP或因自身基本面供需改善（去库、气头停车、秋检等），时有一波上涨行情。2019年情况较为特殊，除了季节性去库等因素外，9.16左右沙特无人机袭击事件刺激全能化品种拉涨，19Q4的MA01高点在2400元/吨左右。 截止今年9月，甲醇供需状况不佳。虽然多数MTO及传统下游皆趋于正常运行+延能化外采提振西北，但短期的供需边际改善难改高供应高进口格局，按个人统计，内地供应-MTO消耗量的供需差自9月起仍在缓慢增加。相比之下，19年9-10月，内地供需差体现出阶段性去化后企稳。即今年内地情况弱于去年+进口压力高于去年的情况下，MA01价格高度难以企及2019年同期高度的概率较大。 综上所述，MA01短期拉涨为资金情绪性推涨，造成的结果喜忧参半。基本面虽有所改善，内地、港口价格双双上行，但难维持长时间高价，内地倒流港口的可能性+高仓单高库存始终压制期现货上行趋势的形成。我们认为，期价重心上移之后，易反弹难跌，但趋势未明，甚至于传统上走势偏强的四季度上行趋势也将是曲折的。MA01震荡区间抬升至2000-2050点内，短期或有小幅回调需求，做多趋势形成仍需耐心等待。 风险提示：原油端干扰、PP波动影响、国内外宏观时间影响。 新纪元期货研究所 杨怡菁 2020.9.2