长江证券-媒体Ⅱ行业：后疫情时代，网络电影能否“破圈重生”？-200518

　　报告要点
　　疫情期间网络电影迎来高光时刻
　　受疫情影响，观影需求转移至线上，网络电影迎来“红利季”。从分账票房体量和数量来看，2020Q1中国网络电影收益整体呈现稳步提升的态势。一季度有23部影片分账过千万元，同比增长188%，过千万影片分账票房总和达3.7亿元，同比增长248%，头部分账持续增长，行业天花板持续被抬高。
　　网络电影仍走在精品化的转型道路上
　　2016年后网络大电影开始走向正规化、精品化路线，行业正努力扭转观众和市场对网络电影“粗制滥造”的刻板印象，主要体现在：网络电影制作成本持续增长；上映数量不断下降，但播放量表现持续上升；口碑美誉度有所提升。但网络电影仍处于影视行业“鄙视链底端”，我们认为主要是由于行业尚未形成良性、可持续的商业模式以及生态环境仍然较差、难以吸引优质人才所致。
　　不破不立，2020年行业拐点或至
　　2020年视频平台仍然整体看好并加大对网络电影的投入，推动产业升级、提升“破圈”拉新效应。2019年资金和人才加速涌入网络电影，传统影视公司加码布局，如华谊兄弟、慈文传媒、华策影视、完美世界、欢瑞世纪、万达电影、光线传媒、中广天择、幸福蓝海、电广传媒、芒果超媒等。在疫情影响下，用户线上观影需求和付费意愿持续提升。伴随网络电影监管政策趋于成熟、商业模式不断升级、投资及生态环境改善，网络电影行业将迎来发展提速期。
　　本周核心观点及投资建议
　　持续看好游戏和互联网视频领域，建议关注电影复工进展及相关政策对影视院线板块的催化，以及广告营销板块在电商618及后续改善情况。
　　从全年和中长期来看，我们看好游戏的业绩持续性及当前版号和监管加强背景下的龙头优势，继续关注二季度腾讯云游戏平台、VR/AR产业动作，无需过分担忧大厂Q2产品扎推情况，目前Q1产品的延续性和递延收入都相对较好，另一方面关注字节跳动重度游戏业务布局。
　　互联网视频方面，芒果超媒付费会员全年有望超预期（会员目标3000万），广告收入Q2企稳，重磅综艺《乘风破浪的姐姐们》有望成为爆款。2020年大屏动作加速，Q2各大视频平台有望承接部分Q1延后内容，同时超前点映趋势延续，有望带动后续会员提价预期。
　　风险提示：1.行业监管政策变化的风险；
　　2.行业发展不及预期的风险。